Після краху Luna-UST стейблкоїни остаточно попрощалися з епохою стабільності, механізм CDP (DAI, GHO, crvUSD) на якийсь час став надією всього села, але врешті-решт з оточення USDT/USDC вирвався Ethena та її модель прив'язки доходу, яка уникнула проблеми низької ефективності капіталу, що виникає через надмірне заставлення, і змогла відкрити ринок DeFi завдяки своїм рідним характеристикам доходу.
Навпаки, в системі Curve після відкриття ринку DEX завдяки торгівлі стабільними монетами, поступово розпочали експансію на ринок кредитування Llama Lend та ринок стабільних монет crvUSD. Однак під яскравістю Aave, обсяг випуску crvUSD довгий час коливався навколо 100 мільйонів доларів, фактично його можна вважати лише фоном.
Проте після запуску флайвера Ethena/Aave/Pendle новий проект Curve Yield Basis також хоче отримати частку на ринку стейблкоїнів, починаючи з циклічного кредитування, але цього разу через торги, сподіваючись усунути недолік AMM DEX — тимчасові втрати (IL, Impermanent Loss).
Однобічний підхід усуває безкоштовні втрати
Curve новий шедевр, тепер твій BTC став моїм, тримай свій YB на посту.
Yield Basis представляє відродження, в проекті ви можете побачити ліквідність майнінг, попереднє видобуток, Curve War, стейкінг, veToken, LP Token та круговий кредит, можна сказати, що це зібрання досягнень розвитку DeFi.
Засновник Curve Майкл Егоров є одним з перших бенефіціарів розвитку DEX, який вдосконалив класичний алгоритм AMM x*y=k від Uniswap, і послідовно представив алгоритми stableswap та cryptoswap, щоб підтримувати "більш стабільні обміни криптовалют" та ефективніші універсальні алгоритми.
Масштабна торгівля стейблкоїнами заклала основу для ринку "позик" на блокчейні ранніх стейблкоїнів, таких як USDC/USDT/DAI. Curve також стала найважливішою інфраструктурою на блокчейні стейблкоїнів до ери Pendle, і навіть крах UST безпосередньо пов'язаний з моментом виведення ліквідності Curve.
У токеноміці модель veToken, а також наступний механізм "хабарництва" Convex зробили veCRV справжнім активом з реальним значенням, однак після чотирирічного періоду блокування більшість власників $CRV відчувають біль, про який не варто говорити іншим.
Після зростання Pendle та Ethena, ринкова позиція Curve стала нестійкою, оскільки для USDe хеджування походить з CEX контрактів, а для перенаправлення використовують sUSDe для захоплення прибутків, важливість торгівлі стейблкоїнами сама по собі більше не є важливою.
Перший удар по Curve-системі прийшов від Resupply, який у 2024 році спільно з Convex і Yearn Fi запустив двох старих гігантів, після чого сталося несподіване обвалення, і Curve-система вперше зазнала невдачі.
Resupply сталося, хоча це не офіційний проект Curve, але зламати кістку, з'єднати з м'язами, якщо Curve знову не завдасть удару, буде важко купити квиток у майбутнє в нову епоху стейблкоінів.
Експерт, коли виходить на сцену, дійсно відрізняється від інших. Yield Basis націлений не на стейблкоїни і не на ринок кредитування, а на проблему безкоштовних втрат у AMM DEX. Але спочатку потрібно заявити: справжня мета Yield Basis ніколи не полягала в усуненні безкоштовних втрат, а в стимулюванні різкого зростання обсягу випуску crvUSD.
Але все ж варто почати з механізму виникнення безкоштовних втрат, LP (постачальники ліквідності) замінюють традиційних маркет-мейкерів, під впливом розподілу комісійних, щоб забезпечити "двосторонню ліквідність" для торгових пар AMM DEX, наприклад, у торговій парі BTC/crvUSD, LP потрібно надати 1 BTC і 1 crvUSD (припустимо, 1BTC = 1USD), у цей момент загальна вартість LP становить 2 USD.
Відповідно, ціну 1 BTC можна виразити як y/x, ми домовляємося, що p=y/x, в цей момент, якщо ціна BTC змінюється, наприклад, зростає на 100% до 2 доларів, то виникне арбітражна ситуація:
A пул: Арбітражники купують 1 BTC за 1 долар, в цей час LP потрібно продати BTC, щоб отримати 2 долари.
B басейн: продати в B басейні, де вартість досягає 2 доларів, арбітражник чисто заробляє 2-1=1 долар
Прибуток арбітражників по суті є збитком LP з A пулу. Якщо потрібно кількісно оцінити ці збитки, спочатку можна розрахувати вартість LP після виникнення арбітражу LP(p)=2√p (де x,y також позначаються через p), але якщо LP просто тримає 1 BTC і 1 crvUSD, то вважається, що він не зазнав збитків, що можна виразити як LP~hold~(p)=p+1.
Згідно з нерівністю, при p > 0 та не дорівнюючи 1 завжди отримуємо 2√p < p + 1, а дохід арбітражника в основному походить від збитків LP, тому під впливом економічних вигод LP схильні виводити ліквідність і утримувати криптовалюту, тоді як AMM протоколу потрібно утримувати LP за рахунок вищого розподілу комісійних зборів та стимулів токенів, що є основною причиною, чому CEX може зберігати перевагу над DEX у спотовій торгівлі.
Опис зображення: безкоштовні втрати
Зображення з: @yieldbasis
Безкоштовні збитки з точки зору всієї економічної системи блокчейну можуть розглядатися як своєрідне "очікування". LP, обравши надавати ліквідність, більше не може вимагати отримання доходів від утримання, тому по суті безкоштовні збитки є більше "обліковими" збитками, а не справжніми економічними збитками. У порівнянні з утриманням BTC, LP також може отримувати комісійні.
Yield Basis не вважає це так, вони не намагаються усунути очікувані втрати LP шляхом підвищення ліквідності або підвищення комісійних зборів, а починають з "ефективності маркет-мейкінгу". Як було згадано раніше, у порівнянні з утримуваним p+1, 2√p LP завжди програє, але з точки зору виходу від інвестиції в 1 долар, початкова інвестиція 2 долари, теперішня ціна 2√p долари, "доходність" на кожен долар становить 2√p/2 = √p. Чи пам'ятаєте, що p - це ціна 1 BTC? Тож якщо ви просто утримуєте, то p є вашою прибутковістю активів.
Припустимо, що початкові інвестиції становлять 2 долари, тоді після 100% зростання дохідність LP зміниться наступним чином:
Yield Basis з точки зору доходності активів, дозволяє перетворити √p на p, що дозволяє забезпечити LP комісії та зберегти доходність від утримання. Це дуже просто, просто √p². З фінансової точки зору це означає 2x важіль, і він має бути фіксованим 2x важелем; занадто високий або занадто низький важіль призведе до руйнування економічної системи.
Опис зображення: Порівняння LP Value Scaling p і √p
Зображення з: @zuoyeweb3
Тобто, це дозволяє 1 BTC використовувати свою власну двократну ефективність ринку, при цьому немає відповідного crvUSD для участі в розподілі комісій; BTC залишається лише з власною доходністю, що означає перетворення з √p на p.
Незалежно від того, чи вірите ви в це, в будь-якому випадку в лютому Yield Basis офіційно оголосив про фінансування в 5 мільйонів доларів, що свідчить про те, що є венчурні капіталісти, які в це вірять.
Але! Для LP додавання ліквідності має бути відповідною парою BTC/crvUSD, в басейні лише BTC не можна працювати, Llama Lend та crvUSD вчасно запровадили подвійну кредитну механіку:
Користувач вносить (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Yield Basis) використовує 500 BTC для позики еквівалента 500 crvUSD, зверніть увагу, що на цей момент це еквівалент, використовуючи механізм блискавичного кредиту, а не повністю CDP (спочатку приблизно 200% ставка застави)
YB внесе 500BTC/500 crvUSD у відповідний торговий пул Curve BTC/crvUSD і випустить $ybBTC як частку.
YB використовує LP частку вартістю 1000U як заставу, щоб взяти в Llama Lend позику 500 crvUSD через механізм CDP і погасити первісну рівноцінну позику.
Користувач отримує ybBTC, що представляє 1000U, Llama Lend отримує заставу в розмірі 1000U та ліквідує перший еквівалентний кредит, Curve Pool отримує ліквідність 500BTC/500 crvUSD.
Опис зображення: Процес роботи YB
Зображення: @yieldbasis
Врешті-решт, 500 BTC «погасили» свій кредит і отримали 1000 U часток LP, досягнувши 2x кредитного плеча. Але зверніть увагу, що еквівалентний кредит був позичений YB, який виступав у ролі найважливішого посередника, по суті, це YB взяв на себе залишкову частку позики в 500U від Llama Lend, тому YB також має поділитися комісією Curve.
Користувач, якщо вважає, що 500U BTC може принести 1000U комісійного прибутку, то він правий, але вважати, що це все для нього, це вже трохи неввічливо. Простіше кажучи, це не лише 50 на 50, а маленька хитрість YB полягає в піксельній шані до Curve.
Давайте розрахуємо первісний дохід:
Зокрема, 2x Fee означає, що користувач, вклавши 500U в еквіваленті BTC, може отримати 1000 U прибутку від комісії. Borrow_APR представляє ставку Llama_Lend, а Rebalance_Fee представляє витрати арбітражника на підтримку 2x важеля, ця частина по суті все ще має бути покрита LP.
Зараз є хороша новина і погана новина:
• Гарна новина: усі доходи від позик Llama Lend повертаються до Curve пулу, що фактично призводить до пасивного збільшення доходу LP.
• Погані новини: Комісія Curve пулу фіксовано ділиться на 50% між самим пулом, тобто LP та YB повинні ділити решту 50% комісії.
Проте комісія, призначена для veYB, є динамічною, насправді вона повинна динамічно розподілятися між тримачами ybBTC та veYB, де veYB має фіксовану мінімальну гарантію 10% від загального прибутку. Це означає, що навіть якщо всі не будуть ставити ybBTC, вони зможуть отримати лише 45% від початкового загального доходу, а veYB, тобто сам YB, зможе отримати 5% від загального доходу.
Чудовий результат з'являється, навіть якщо користувачі не ставлять ybBTC на YB, вони можуть отримати лише 45% комісії. Якщо вибрати ставку ybBTC, то можна отримати YB Token, але потрібно відмовитися від комісії. Якщо хочете обидва, то можна продовжувати ставити YB, обмінюючи його на veYB, тоді можна отримати комісію.
Опис зображення: ybBTC та veYB розподіл доходів
Зображення надано: @yieldbasis
Безкоштовні втрати ніколи не зникають, вони просто переносяться.
Ви думаєте, що використовуючи 500U в еквіваленті BTC, ви досягнете маркетингового ефекту в 1000U, але YB не сказав, що всі доходи від маркетингу йдуть до вас, і після того, як ви заклали в veYB, вам потрібно буде розблокувати два рази: veYB→YB, ybBTC→wBTC, щоб повернути свої початкові кошти та доходи.
Але якщо ви хочете отримати повні права голосу veYB, тобто механізм хабарництва, то вітаємо, ви отримали чотирирічний термін блокування. В іншому випадку, права голосу та доходи поступово зменшуються з терміном стейкінгу. Тож чи варто відмовлятися від ліквідності BTC, щоб отримати YB за чотирирічний термін блокування, залежить від особистого розгляду.
В попередньому тексті згадувалося, що безкоштовні втрати є бухгалтерськими втратами, і поки ліквідність не виводиться, це є не реалізованим збитком. Тепер план ліквідації YB по суті також є "бухгалтерським доходом", який надає вам ілюзію прибутку від утримання, а потім розвиває власну економічну систему.
Ви хочете використати 500U для отримання 1000U комісійних доходів, YB хоче "заблокувати" ваш BTC і продати вам свої YB.
Багатосторонні консультації для обіймів зростаючого колеса
Епоха великих прибутків, якщо у тебе є мрія, приходь.
Базуючись на Curve, використовуючи crvUSD, хоча це надасть можливість $CRV, також відкривається новий протокол Yield Basis та токен $YB. Чи зможе YB зберегти свою вартість і навіть зрости через чотири роки? Сумніваюсь ...
Позаду складних економічних механізмів Yield Basis основна увага приділяється шляху розширення ринку crvUSD.
Llama Lend по суті є частиною Curve, але засновник Curve наважився запропонувати випустити 60 мільйонів доларів crvUSD для забезпечення початкової ліквідності YB, що є досить сміливо.
Опис зображення: YB не рухається, crvUSD першими відправляється
Зображення з: @newmichwill
YB буде надавати переваги Curve та $veCRV тримачам відповідно до плану, але ключовим є питання ціноутворення та зростання вартості YB Token. crvUSD врешті-решт є U, тож чи є YB справді активом з потенціалом зростання?
Не кажучи вже про те, що повторна поява події ReSupply вплине на сам Curve.
Отже, у цій статті не аналізується токенна взаємодія та плани розподілу прибутку між YB та Curve, $CRV нещодавно показав приклад, $YB неминуче не буде коштувати нічого, марно витрачати байти не має сенсу.
Проте, захищаючи своє рішення про випуск нових токенів, можна зазирнути в креативність Майкла: BTC, що його користувачі вносять, буде "випущено" в еквівалент crvUSD. Перевага в тому, що це збільшує обсяги постачання crvUSD, кожен crvUSD буде вкладено в пул для отримання комісій, що є реальним торговим сценарієм.
Але по суті ця частина резервів crvUSD є еквівалентною, а не надмірною, якщо не можна підвищити співвідношення резервів, тоді підвищення ефекту заробітку crvUSD також є варіантом, чи пам'ятаєте ви відносну дохідність капіталу?
Згідно з уявленнями Майкла, позичений crvUSD буде ефективно співпрацювати з існуючими торговими пулом, наприклад, wBTC/crvUSD буде взаємодіяти з crvUSD/USDC, сприяючи збільшенню обсягу торгівлі першого, а також сприятиме зростанню обсягу торгівлі другого.
А комісія за торгівлю парою crvUSD/USDC буде розділена на 50% для власників $veCRV, а решта 50% буде розподілена між LP.
Можна сказати, що це дуже небезпечне припущення. Як вже згадувалося раніше, Llama Lend позичає YB crvUSD, який призначений для використання лише в окремому пулі. Однак пули crvUSD/USDC не мають обмежень на доступ, тому в цей момент crvUSD по суті є недостатнім резервом. У разі коливань вартості монет, його легко можуть використати арбітражники для отримання прибутку, після чого настає звичний смертельний спіральний процес. Проблеми з crvUSD вплинуть також на YB та Llama Lend, що, врешті-решт, вплине на всю екосистему Curve.
Обов'язково зверніть увагу, що crvUSD і YB є жорстко прив'язаними, 50% нового випуску ліквідності має потрапити в екосистему YB, crvUSD, що використовується в YB, випускається ізоляційно, але використання без ізоляції є найбільшою потенційною точкою вибуху.
Опис зображення: План розподілу прибутку Curve
Зображення: @newmichwill
План, запропонований Майклом, полягає в тому, щоб підкупити пул стабільних монет 25% обсягу випуску YB Token, що вже наближається до рівня жарту. Безпека активів: BTC > crvUSD > CRV > YB. Коли настане криза, YB не зможе захистити навіть себе, то що ж він зможе захистити?
YB власний випуск є продуктом розподілу комісій за торговою парою crvUSD/BTC, згадали? Luna-UST також було таким чином, UST є еквівалентом обсягу знищення Luna, обидва покладаються один на одного, YB Token<>crvUSD також є таким.
Ще можна більше, за розрахунками Майкла, на основі обсягу торгівлі BTC/USD та цінових показників за останні шість років, він підрахував, що можна гарантувати 20% APR, а також забезпечити досягнення 10% прибутковості під час ведмежого ринку, у 2021 році пік бичачого ринку може досягти 60%, якщо трохи надати можливостей crvUSD та scrvUSD, перевершити USDe та sUSDe не є мрією.
Оскільки обсяг даних занадто великий, я не маю даних для тестування, щоб перевірити його розрахункові здібності, але не забувайте, що UST також обіцяв 20% прибутку, модель Anchor + Abracadabra працювала досить довго, хіба комбінація YB+Curve+crvUSD буде іншою?
Принаймні, UST перед крахом божевільно купував BTC в якості резерву, YB безпосередньо базується на BTC для створення кредитного резерву, це також вважається величезним прогресом.
Забути означає зрадити.
З Ethena починаються справжні доходи для проектів на блокчейні, а не лише мрії про ринок.
Ethena використовує CEX для хеджування ETH для захоплення доходу, розподіляючи доходи через sUSDe, використовуючи стратегію резерву $ENA для підтримки довіри великих гравців та установ, багаторазові маневри стабілізують випуск USDe в 10 мільярдів доларів.
YB хоче знайти реальний прибуток від торгівлі, в цьому немає жодної проблеми, але арбітраж і позики - це не одне й те саме, торгівля має більшу миттєвість, кожен crvUSD є спільним зобов'язанням YB та Curve, а заставне майно також запозичене у користувачів, власні кошти є практично нульовими.
crvUSD наразі має невеликий обсяг випуску, на початкових етапах підтримувати зростаюче коло і 20% прибутковість не важко, але як тільки масштаб розшириться, зростання ціни YB, коливання ціни BTC та зниження здатності crvUSD до захоплення вартості можуть призвести до значного тиску на продаж.
Долар є не прив'язаною валютою, crvUSD також скоро стане таким.
Однак ризики, пов'язані з Nested DeFi, вже були враховані в загальному системному ризику на ланцюзі, тому ризик для всіх не є ризиком, а ті, хто не бере участі, навпаки, будуть пасивно нести втрати від краху.
Висновок
Світ дає людині можливість сяяти, але справжнім героєм є той, хто може нею скористатися.
Традиційна фінансова основа прибутковості – це прибутковість облігацій США, чи буде ланцюгова основа прибутковості BTC/crvUSD?
Логіка YB може бути обґрунтованою, якщо обсяги транзакцій в ланцюзі достатньо великі, особливо враховуючи великий обсяг торгівлі Curve. У такому випадку, усунення безкоштовних втрат має сенс, можна провести аналогію:
• Виробництво електроенергії дорівнює споживанню електроенергії, не існує нерухомої "електрики", яка б просто існувала.
• Обсяг торгівлі дорівнює ринковій капіталізації, кожен токен перебуває в обігу, можна купувати і продавати.
Тільки в умовах постійної та достатньої торгівлі ціна BTC може бути виявлена, логіка вартості crvUSD може бути закрита, випускатися з позик BTC, отримувати прибуток від торгівлі BTC, я впевнений у тривалому зростанні BTC.
BTC є CMB (Cosmic Microwave Background, космічний мікрохвильовий фон) крипто-мікрокосму. З моменту фінансового вибуху 08 року, якщо людство не захоче перезапустити світовий порядок через революцію або ядерну війну, загальна тенденція BTC буде зростати, не через те, що до BTC накопичується більше консенсусу щодо вартості, а через впевненість у доларі США та всіх фіатних валют в умовах інфляції.
Але я маю середню довіру до технічних здібностей команди Curve, після ReSupply у мене є глибоке сумнів щодо їхнього морального рівня, проте також важко знайти інші команди, які наважаться спробувати в цьому напрямку, немає іншого виходу, гроші йдуть, безкоштовні втрати мають свою долю.
UST на краю загибелі божевільно скуповує BTC, резерви USDe під час коливань обмінюються на USDC, Sky ще більше божевільно обіймає державні облігації, цього разу, бажаю Yield Basis удачі.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Продовження змови Curve, нова парадигма доходу стейблкоїнів Yield Basis
Автор: Зо Яй Вай Бочан
Після краху Luna-UST стейблкоїни остаточно попрощалися з епохою стабільності, механізм CDP (DAI, GHO, crvUSD) на якийсь час став надією всього села, але врешті-решт з оточення USDT/USDC вирвався Ethena та її модель прив'язки доходу, яка уникнула проблеми низької ефективності капіталу, що виникає через надмірне заставлення, і змогла відкрити ринок DeFi завдяки своїм рідним характеристикам доходу.
Навпаки, в системі Curve після відкриття ринку DEX завдяки торгівлі стабільними монетами, поступово розпочали експансію на ринок кредитування Llama Lend та ринок стабільних монет crvUSD. Однак під яскравістю Aave, обсяг випуску crvUSD довгий час коливався навколо 100 мільйонів доларів, фактично його можна вважати лише фоном.
Проте після запуску флайвера Ethena/Aave/Pendle новий проект Curve Yield Basis також хоче отримати частку на ринку стейблкоїнів, починаючи з циклічного кредитування, але цього разу через торги, сподіваючись усунути недолік AMM DEX — тимчасові втрати (IL, Impermanent Loss).
Однобічний підхід усуває безкоштовні втрати
Curve новий шедевр, тепер твій BTC став моїм, тримай свій YB на посту.
Yield Basis представляє відродження, в проекті ви можете побачити ліквідність майнінг, попереднє видобуток, Curve War, стейкінг, veToken, LP Token та круговий кредит, можна сказати, що це зібрання досягнень розвитку DeFi.
Засновник Curve Майкл Егоров є одним з перших бенефіціарів розвитку DEX, який вдосконалив класичний алгоритм AMM x*y=k від Uniswap, і послідовно представив алгоритми stableswap та cryptoswap, щоб підтримувати "більш стабільні обміни криптовалют" та ефективніші універсальні алгоритми.
Масштабна торгівля стейблкоїнами заклала основу для ринку "позик" на блокчейні ранніх стейблкоїнів, таких як USDC/USDT/DAI. Curve також стала найважливішою інфраструктурою на блокчейні стейблкоїнів до ери Pendle, і навіть крах UST безпосередньо пов'язаний з моментом виведення ліквідності Curve.
У токеноміці модель veToken, а також наступний механізм "хабарництва" Convex зробили veCRV справжнім активом з реальним значенням, однак після чотирирічного періоду блокування більшість власників $CRV відчувають біль, про який не варто говорити іншим.
Після зростання Pendle та Ethena, ринкова позиція Curve стала нестійкою, оскільки для USDe хеджування походить з CEX контрактів, а для перенаправлення використовують sUSDe для захоплення прибутків, важливість торгівлі стейблкоїнами сама по собі більше не є важливою.
Перший удар по Curve-системі прийшов від Resupply, який у 2024 році спільно з Convex і Yearn Fi запустив двох старих гігантів, після чого сталося несподіване обвалення, і Curve-система вперше зазнала невдачі.
Resupply сталося, хоча це не офіційний проект Curve, але зламати кістку, з'єднати з м'язами, якщо Curve знову не завдасть удару, буде важко купити квиток у майбутнє в нову епоху стейблкоінів.
Експерт, коли виходить на сцену, дійсно відрізняється від інших. Yield Basis націлений не на стейблкоїни і не на ринок кредитування, а на проблему безкоштовних втрат у AMM DEX. Але спочатку потрібно заявити: справжня мета Yield Basis ніколи не полягала в усуненні безкоштовних втрат, а в стимулюванні різкого зростання обсягу випуску crvUSD.
Але все ж варто почати з механізму виникнення безкоштовних втрат, LP (постачальники ліквідності) замінюють традиційних маркет-мейкерів, під впливом розподілу комісійних, щоб забезпечити "двосторонню ліквідність" для торгових пар AMM DEX, наприклад, у торговій парі BTC/crvUSD, LP потрібно надати 1 BTC і 1 crvUSD (припустимо, 1BTC = 1USD), у цей момент загальна вартість LP становить 2 USD.
Відповідно, ціну 1 BTC можна виразити як y/x, ми домовляємося, що p=y/x, в цей момент, якщо ціна BTC змінюється, наприклад, зростає на 100% до 2 доларів, то виникне арбітражна ситуація:
A пул: Арбітражники купують 1 BTC за 1 долар, в цей час LP потрібно продати BTC, щоб отримати 2 долари.
B басейн: продати в B басейні, де вартість досягає 2 доларів, арбітражник чисто заробляє 2-1=1 долар
Прибуток арбітражників по суті є збитком LP з A пулу. Якщо потрібно кількісно оцінити ці збитки, спочатку можна розрахувати вартість LP після виникнення арбітражу LP(p)=2√p (де x,y також позначаються через p), але якщо LP просто тримає 1 BTC і 1 crvUSD, то вважається, що він не зазнав збитків, що можна виразити як LP~hold~(p)=p+1.
Згідно з нерівністю, при p > 0 та не дорівнюючи 1 завжди отримуємо 2√p < p + 1, а дохід арбітражника в основному походить від збитків LP, тому під впливом економічних вигод LP схильні виводити ліквідність і утримувати криптовалюту, тоді як AMM протоколу потрібно утримувати LP за рахунок вищого розподілу комісійних зборів та стимулів токенів, що є основною причиною, чому CEX може зберігати перевагу над DEX у спотовій торгівлі.
Опис зображення: безкоштовні втрати
Зображення з: @yieldbasis
Безкоштовні збитки з точки зору всієї економічної системи блокчейну можуть розглядатися як своєрідне "очікування". LP, обравши надавати ліквідність, більше не може вимагати отримання доходів від утримання, тому по суті безкоштовні збитки є більше "обліковими" збитками, а не справжніми економічними збитками. У порівнянні з утриманням BTC, LP також може отримувати комісійні.
Yield Basis не вважає це так, вони не намагаються усунути очікувані втрати LP шляхом підвищення ліквідності або підвищення комісійних зборів, а починають з "ефективності маркет-мейкінгу". Як було згадано раніше, у порівнянні з утримуваним p+1, 2√p LP завжди програє, але з точки зору виходу від інвестиції в 1 долар, початкова інвестиція 2 долари, теперішня ціна 2√p долари, "доходність" на кожен долар становить 2√p/2 = √p. Чи пам'ятаєте, що p - це ціна 1 BTC? Тож якщо ви просто утримуєте, то p є вашою прибутковістю активів.
Припустимо, що початкові інвестиції становлять 2 долари, тоді після 100% зростання дохідність LP зміниться наступним чином:
2√2 USD (арбітражники заберуть різницю)
• Відносна прибутковість: 2 USD = 1 BTC (1 USD) + 1 crvUSD -> √2 USD
Yield Basis з точки зору доходності активів, дозволяє перетворити √p на p, що дозволяє забезпечити LP комісії та зберегти доходність від утримання. Це дуже просто, просто √p². З фінансової точки зору це означає 2x важіль, і він має бути фіксованим 2x важелем; занадто високий або занадто низький важіль призведе до руйнування економічної системи.
Опис зображення: Порівняння LP Value Scaling p і √p
Зображення з: @zuoyeweb3
Тобто, це дозволяє 1 BTC використовувати свою власну двократну ефективність ринку, при цьому немає відповідного crvUSD для участі в розподілі комісій; BTC залишається лише з власною доходністю, що означає перетворення з √p на p.
Незалежно від того, чи вірите ви в це, в будь-якому випадку в лютому Yield Basis офіційно оголосив про фінансування в 5 мільйонів доларів, що свідчить про те, що є венчурні капіталісти, які в це вірять.
Але! Для LP додавання ліквідності має бути відповідною парою BTC/crvUSD, в басейні лише BTC не можна працювати, Llama Lend та crvUSD вчасно запровадили подвійну кредитну механіку:
Користувач вносить (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Yield Basis) використовує 500 BTC для позики еквівалента 500 crvUSD, зверніть увагу, що на цей момент це еквівалент, використовуючи механізм блискавичного кредиту, а не повністю CDP (спочатку приблизно 200% ставка застави)
YB внесе 500BTC/500 crvUSD у відповідний торговий пул Curve BTC/crvUSD і випустить $ybBTC як частку.
YB використовує LP частку вартістю 1000U як заставу, щоб взяти в Llama Lend позику 500 crvUSD через механізм CDP і погасити первісну рівноцінну позику.
Користувач отримує ybBTC, що представляє 1000U, Llama Lend отримує заставу в розмірі 1000U та ліквідує перший еквівалентний кредит, Curve Pool отримує ліквідність 500BTC/500 crvUSD.
Опис зображення: Процес роботи YB
Зображення: @yieldbasis
Врешті-решт, 500 BTC «погасили» свій кредит і отримали 1000 U часток LP, досягнувши 2x кредитного плеча. Але зверніть увагу, що еквівалентний кредит був позичений YB, який виступав у ролі найважливішого посередника, по суті, це YB взяв на себе залишкову частку позики в 500U від Llama Lend, тому YB також має поділитися комісією Curve.
Користувач, якщо вважає, що 500U BTC може принести 1000U комісійного прибутку, то він правий, але вважати, що це все для нього, це вже трохи неввічливо. Простіше кажучи, це не лише 50 на 50, а маленька хитрість YB полягає в піксельній шані до Curve.
Давайте розрахуємо первісний дохід:
Зокрема, 2x Fee означає, що користувач, вклавши 500U в еквіваленті BTC, може отримати 1000 U прибутку від комісії. Borrow_APR представляє ставку Llama_Lend, а Rebalance_Fee представляє витрати арбітражника на підтримку 2x важеля, ця частина по суті все ще має бути покрита LP.
Зараз є хороша новина і погана новина:
• Гарна новина: усі доходи від позик Llama Lend повертаються до Curve пулу, що фактично призводить до пасивного збільшення доходу LP.
• Погані новини: Комісія Curve пулу фіксовано ділиться на 50% між самим пулом, тобто LP та YB повинні ділити решту 50% комісії.
Проте комісія, призначена для veYB, є динамічною, насправді вона повинна динамічно розподілятися між тримачами ybBTC та veYB, де veYB має фіксовану мінімальну гарантію 10% від загального прибутку. Це означає, що навіть якщо всі не будуть ставити ybBTC, вони зможуть отримати лише 45% від початкового загального доходу, а veYB, тобто сам YB, зможе отримати 5% від загального доходу.
Чудовий результат з'являється, навіть якщо користувачі не ставлять ybBTC на YB, вони можуть отримати лише 45% комісії. Якщо вибрати ставку ybBTC, то можна отримати YB Token, але потрібно відмовитися від комісії. Якщо хочете обидва, то можна продовжувати ставити YB, обмінюючи його на veYB, тоді можна отримати комісію.
Опис зображення: ybBTC та veYB розподіл доходів
Зображення надано: @yieldbasis
Безкоштовні втрати ніколи не зникають, вони просто переносяться.
Ви думаєте, що використовуючи 500U в еквіваленті BTC, ви досягнете маркетингового ефекту в 1000U, але YB не сказав, що всі доходи від маркетингу йдуть до вас, і після того, як ви заклали в veYB, вам потрібно буде розблокувати два рази: veYB→YB, ybBTC→wBTC, щоб повернути свої початкові кошти та доходи.
Але якщо ви хочете отримати повні права голосу veYB, тобто механізм хабарництва, то вітаємо, ви отримали чотирирічний термін блокування. В іншому випадку, права голосу та доходи поступово зменшуються з терміном стейкінгу. Тож чи варто відмовлятися від ліквідності BTC, щоб отримати YB за чотирирічний термін блокування, залежить від особистого розгляду.
В попередньому тексті згадувалося, що безкоштовні втрати є бухгалтерськими втратами, і поки ліквідність не виводиться, це є не реалізованим збитком. Тепер план ліквідації YB по суті також є "бухгалтерським доходом", який надає вам ілюзію прибутку від утримання, а потім розвиває власну економічну систему.
Ви хочете використати 500U для отримання 1000U комісійних доходів, YB хоче "заблокувати" ваш BTC і продати вам свої YB.
Багатосторонні консультації для обіймів зростаючого колеса
Епоха великих прибутків, якщо у тебе є мрія, приходь.
Базуючись на Curve, використовуючи crvUSD, хоча це надасть можливість $CRV, також відкривається новий протокол Yield Basis та токен $YB. Чи зможе YB зберегти свою вартість і навіть зрости через чотири роки? Сумніваюсь ...
Позаду складних економічних механізмів Yield Basis основна увага приділяється шляху розширення ринку crvUSD.
Llama Lend по суті є частиною Curve, але засновник Curve наважився запропонувати випустити 60 мільйонів доларів crvUSD для забезпечення початкової ліквідності YB, що є досить сміливо.
Опис зображення: YB не рухається, crvUSD першими відправляється
Зображення з: @newmichwill
YB буде надавати переваги Curve та $veCRV тримачам відповідно до плану, але ключовим є питання ціноутворення та зростання вартості YB Token. crvUSD врешті-решт є U, тож чи є YB справді активом з потенціалом зростання?
Не кажучи вже про те, що повторна поява події ReSupply вплине на сам Curve.
Отже, у цій статті не аналізується токенна взаємодія та плани розподілу прибутку між YB та Curve, $CRV нещодавно показав приклад, $YB неминуче не буде коштувати нічого, марно витрачати байти не має сенсу.
Проте, захищаючи своє рішення про випуск нових токенів, можна зазирнути в креативність Майкла: BTC, що його користувачі вносять, буде "випущено" в еквівалент crvUSD. Перевага в тому, що це збільшує обсяги постачання crvUSD, кожен crvUSD буде вкладено в пул для отримання комісій, що є реальним торговим сценарієм.
Але по суті ця частина резервів crvUSD є еквівалентною, а не надмірною, якщо не можна підвищити співвідношення резервів, тоді підвищення ефекту заробітку crvUSD також є варіантом, чи пам'ятаєте ви відносну дохідність капіталу?
Згідно з уявленнями Майкла, позичений crvUSD буде ефективно співпрацювати з існуючими торговими пулом, наприклад, wBTC/crvUSD буде взаємодіяти з crvUSD/USDC, сприяючи збільшенню обсягу торгівлі першого, а також сприятиме зростанню обсягу торгівлі другого.
А комісія за торгівлю парою crvUSD/USDC буде розділена на 50% для власників $veCRV, а решта 50% буде розподілена між LP.
Можна сказати, що це дуже небезпечне припущення. Як вже згадувалося раніше, Llama Lend позичає YB crvUSD, який призначений для використання лише в окремому пулі. Однак пули crvUSD/USDC не мають обмежень на доступ, тому в цей момент crvUSD по суті є недостатнім резервом. У разі коливань вартості монет, його легко можуть використати арбітражники для отримання прибутку, після чого настає звичний смертельний спіральний процес. Проблеми з crvUSD вплинуть також на YB та Llama Lend, що, врешті-решт, вплине на всю екосистему Curve.
Обов'язково зверніть увагу, що crvUSD і YB є жорстко прив'язаними, 50% нового випуску ліквідності має потрапити в екосистему YB, crvUSD, що використовується в YB, випускається ізоляційно, але використання без ізоляції є найбільшою потенційною точкою вибуху.
Опис зображення: План розподілу прибутку Curve
Зображення: @newmichwill
План, запропонований Майклом, полягає в тому, щоб підкупити пул стабільних монет 25% обсягу випуску YB Token, що вже наближається до рівня жарту. Безпека активів: BTC > crvUSD > CRV > YB. Коли настане криза, YB не зможе захистити навіть себе, то що ж він зможе захистити?
YB власний випуск є продуктом розподілу комісій за торговою парою crvUSD/BTC, згадали? Luna-UST також було таким чином, UST є еквівалентом обсягу знищення Luna, обидва покладаються один на одного, YB Token<>crvUSD також є таким.
Ще можна більше, за розрахунками Майкла, на основі обсягу торгівлі BTC/USD та цінових показників за останні шість років, він підрахував, що можна гарантувати 20% APR, а також забезпечити досягнення 10% прибутковості під час ведмежого ринку, у 2021 році пік бичачого ринку може досягти 60%, якщо трохи надати можливостей crvUSD та scrvUSD, перевершити USDe та sUSDe не є мрією.
Оскільки обсяг даних занадто великий, я не маю даних для тестування, щоб перевірити його розрахункові здібності, але не забувайте, що UST також обіцяв 20% прибутку, модель Anchor + Abracadabra працювала досить довго, хіба комбінація YB+Curve+crvUSD буде іншою?
Принаймні, UST перед крахом божевільно купував BTC в якості резерву, YB безпосередньо базується на BTC для створення кредитного резерву, це також вважається величезним прогресом.
Забути означає зрадити.
З Ethena починаються справжні доходи для проектів на блокчейні, а не лише мрії про ринок.
Ethena використовує CEX для хеджування ETH для захоплення доходу, розподіляючи доходи через sUSDe, використовуючи стратегію резерву $ENA для підтримки довіри великих гравців та установ, багаторазові маневри стабілізують випуск USDe в 10 мільярдів доларів.
YB хоче знайти реальний прибуток від торгівлі, в цьому немає жодної проблеми, але арбітраж і позики - це не одне й те саме, торгівля має більшу миттєвість, кожен crvUSD є спільним зобов'язанням YB та Curve, а заставне майно також запозичене у користувачів, власні кошти є практично нульовими.
crvUSD наразі має невеликий обсяг випуску, на початкових етапах підтримувати зростаюче коло і 20% прибутковість не важко, але як тільки масштаб розшириться, зростання ціни YB, коливання ціни BTC та зниження здатності crvUSD до захоплення вартості можуть призвести до значного тиску на продаж.
Долар є не прив'язаною валютою, crvUSD також скоро стане таким.
Однак ризики, пов'язані з Nested DeFi, вже були враховані в загальному системному ризику на ланцюзі, тому ризик для всіх не є ризиком, а ті, хто не бере участі, навпаки, будуть пасивно нести втрати від краху.
Висновок
Світ дає людині можливість сяяти, але справжнім героєм є той, хто може нею скористатися.
Традиційна фінансова основа прибутковості – це прибутковість облігацій США, чи буде ланцюгова основа прибутковості BTC/crvUSD?
Логіка YB може бути обґрунтованою, якщо обсяги транзакцій в ланцюзі достатньо великі, особливо враховуючи великий обсяг торгівлі Curve. У такому випадку, усунення безкоштовних втрат має сенс, можна провести аналогію:
• Виробництво електроенергії дорівнює споживанню електроенергії, не існує нерухомої "електрики", яка б просто існувала.
• Обсяг торгівлі дорівнює ринковій капіталізації, кожен токен перебуває в обігу, можна купувати і продавати.
Тільки в умовах постійної та достатньої торгівлі ціна BTC може бути виявлена, логіка вартості crvUSD може бути закрита, випускатися з позик BTC, отримувати прибуток від торгівлі BTC, я впевнений у тривалому зростанні BTC.
BTC є CMB (Cosmic Microwave Background, космічний мікрохвильовий фон) крипто-мікрокосму. З моменту фінансового вибуху 08 року, якщо людство не захоче перезапустити світовий порядок через революцію або ядерну війну, загальна тенденція BTC буде зростати, не через те, що до BTC накопичується більше консенсусу щодо вартості, а через впевненість у доларі США та всіх фіатних валют в умовах інфляції.
Але я маю середню довіру до технічних здібностей команди Curve, після ReSupply у мене є глибоке сумнів щодо їхнього морального рівня, проте також важко знайти інші команди, які наважаться спробувати в цьому напрямку, немає іншого виходу, гроші йдуть, безкоштовні втрати мають свою долю.
UST на краю загибелі божевільно скуповує BTC, резерви USDe під час коливань обмінюються на USDC, Sky ще більше божевільно обіймає державні облігації, цього разу, бажаю Yield Basis удачі.