Após o colapso da Luna-UST, as stablecoins disseram adeus à era da estabilidade, o mecanismo CDP (DAI, GHO, crvUSD) tornou-se por um tempo a esperança de toda a aldeia, mas, no final, o que conseguiu romper o cerco sob USDT/USDC foi a Ethena e o paradigma de ancoragem de rendimento que ela representa, evitando os problemas de ineficiência de capital decorrentes da supercolateralização, ao mesmo tempo que consegue abrir o mercado DeFi com suas características de rendimento nativo.
Por outro lado, a rede Curve, após abrir o mercado DEX com transações de stablecoins, está gradualmente a entrar no mercado de empréstimos Llama Lend e no mercado de stablecoins crvUSD. No entanto, à sombra do brilho da rede Aave, o volume de emissão do crvUSD tem permanecido em torno de 100 milhões de dólares, basicamente servindo apenas como um pano de fundo.
No entanto, após o lançamento do flywheel do Ethena/Aave/Pendle, o novo projeto da Curve, Yield Basis, também quer participar do mercado de stablecoins, começando com empréstimos alavancados em ciclo, mas desta vez focando nas transações, esperando eliminar a doença crônica dos AMM DEX - a perda impermanente (IL, Impermanent Loss).
O unilateralismo elimina perdas não compensadas
A mais recente obra-prima da Curve, agora o seu BTC é meu, segure bem o seu YB na guarda.
Yield Basis representa o Renascimento, num projeto, você pode ver mineração de liquidez, pré-mineração, Guerra Curve, staking, veToken, LP Token e empréstimos circulares, pode-se dizer que é a grande realização do desenvolvimento DeFi.
O fundador da Curve, Michael Egorov, é um dos primeiros beneficiários do desenvolvimento de DEX, tendo melhorado o algoritmo AMM clássico x*y=k da Uniswap, lançando sucessivamente os algoritmos stableswap e cryptoswap, para apoiar uma negociação de "moedas estáveis" mais "estável" e um algoritmo genérico mais eficiente.
Transações em stablecoins em larga escala estabeleceram a Curve como a infraestrutura mais importante para o mercado de "empréstimos" on-chain de stablecoins iniciais como USDC/USDT/DAI. A Curve também se tornou a infraestrutura on-chain mais importante na era anterior à Pendle, e até mesmo o colapso do UST se originou diretamente do momento de retirada de liquidez da Curve.
Na economia dos tokens, o modelo veToken e o subsequente mecanismo de "suborno" da Convex tornaram o veCRV um ativo verdadeiramente útil. No entanto, após um período de bloqueio de quatro anos, a maioria dos detentores de $CRV guarda uma dor que é difícil de compartilhar.
Após a ascensão da Pendle e da Ethena, a posição de mercado da Curve está ameaçada, especialmente em relação ao USDe, onde a cobertura provém de contratos CEX, e o direcionamento utiliza sUSDe para capturar lucros, tornando a negociação de stablecoins em si menos importante.
O contra-ataque do sistema Curve vem primeiro do Resupply, lançado em 2024 em colaboração com os dois antigos gigantes Convex e Yearn Fi, e depois, sem surpresas, ocorreu uma grande quebra, a primeira tentativa do sistema Curve falhou.
Resupply houve um problema, embora não seja um projeto oficial da Curve, quebrar os ossos e conectar os tendões, se a Curve não reagir em breve, será muito difícil comprar um bilhete para o futuro na nova era das stablecoins.
Quando um especialista entra em ação, realmente se destaca dos demais. O Yield Basis não está focado em stablecoins, nem no mercado de empréstimos, mas sim no problema da perda impermanente nas AMM DEX. No entanto, é importante esclarecer: o verdadeiro objetivo do Yield Basis nunca foi eliminar a perda impermanente, mas sim promover um aumento explosivo na emissão do crvUSD.
Mas ainda assim, começamos pela mecânica de ocorrência da perda não compensada, onde os LPs (fornecedores de liquidez) substituem os tradicionais formadores de mercado, oferecendo "liquidez bilateral" para os pares de negociação da AMM DEX, como no par BTC/crvUSD, onde o LP precisa fornecer 1 BTC e 1 crvUSD (supondo que 1 BTC = 1 USD), nesse momento o valor total do LP é de 2 USD.
Correspondentemente, o preço p de 1 BTC também pode ser representado por y/x, e convenhamos que p=y/x. Neste momento, se o preço do BTC sofrer uma alteração, como um aumento de 100% para 2 dólares, ocorrerá uma situação de arbitragem:
A pool: Os arbitradores irão usar 1 dólar para comprar 1 BTC, neste momento o LP precisa vender BTC para obter 2 dólares.
Pool B: Vender na Pool B quando o valor atingir 2 dólares, o arbitrista lucra 2-1=1 dólar.
O lucro dos arbitradores é essencialmente a perda do LP do Pool A. Para quantificar essa perda, pode-se calcular o valor do LP após a arbitragem, LP (p) = 2√p (onde x e y são ambos representados por p). No entanto, se o LP simplesmente mantiver 1 BTC e 1 crvUSD, considera-se que não houve perda, podendo ser representado como LP~hold~(p) = p +1.
De acordo com a desigualdade, quando p > 0 e não igual a 1, é sempre possível obter 2√p < p + 1, enquanto os lucros dos arbitradores provêm essencialmente das perdas dos LP, portanto, sob a estimulação do interesse econômico, os LP tendem a retirar liquidez e manter criptomoedas, enquanto o protocolo AMM deve reter os LP por meio de uma maior divisão de taxas e incentivos de tokens, que é a razão fundamental pela qual os CEX podem manter uma vantagem sobre os DEX no espaço de spot.
Descrição da imagem: perda não compensada
Imagem fonte: @yieldbasis
A perda impermanente, do ponto de vista do sistema econômico da cadeia como um todo, pode ser vista como uma "expectativa". O LP optou por fornecer liquidez e, portanto, não pode exigir os rendimentos da posse, por isso, essencialmente, a perda impermanente é mais uma perda contábil do que uma verdadeira perda econômica. Comparado a manter BTC, o LP também pode ganhar taxas.
Yield Basis não pensa assim. Eles não tentam eliminar as perdas esperadas dos LPs aumentando a liquidez ou a proporção de taxas, mas sim abordando a "eficiência do mercado". Como mencionado anteriormente, em comparação com o p+1 que se possui, o 2√p dos LPs nunca superará. No entanto, olhando para a relação de retorno de um investimento de 1 dólar, um investimento inicial de 2 dólares, com um preço atual de 2√p dólares, a "taxa de retorno" por dólar é 2√p/2 = √p. Lembra-se de que p é o preço de 1 BTC? Portanto, se você simplesmente mantiver, então p será seu retorno sobre o ativo.
Supondo um investimento inicial de 2 dólares, após um aumento de 100%, a variação do rendimento LP é a seguinte:
2√2 USD (os arbitragistas levarão a diferença)
√2 USD
Yield Basis, abordando a partir da perspectiva da taxa de retorno dos ativos, permite que √p se torne p, garantindo as taxas de transação de LP enquanto preserva os rendimentos de posse. Isso é muito simples, √p² é suficiente. Do ponto de vista financeiro, isso requer uma alavancagem fixa de 2x; uma alavancagem excessiva ou insuficiente pode levar ao colapso do sistema econômico.
Descrição da imagem: comparação entre a escala de valor LP de p e √p
Imagem fonte: @zuoyeweb3
Isso significa que 1 BTC pode ter uma eficiência de market making duas vezes maior, não existe naturalmente a participação em taxas de transação do crvUSD correspondente, e o BTC só resta comparar sua própria taxa de retorno, ou seja, passa de √p para p em si.
Acreditando ou não, em fevereiro a Yield Basis anunciou oficialmente um financiamento de 5 milhões de dólares, o que significa que algum VC acreditou.
Mas! A adição de liquidez LP deve ser para o par de negociação BTC/crvUSD, se a piscina tiver apenas BTC, não funcionará. A Llama Lend e o crvUSD, seguindo a tendência, lançaram um mecanismo de empréstimo duplo:
O usuário deposita (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, o YB (Yield Basis) utiliza 500 BTC para emprestar o equivalente a 500 crvUSD, atenção, neste momento é equivalente, utilizando o mecanismo de empréstimo relâmpago, não é um CDP completo (a taxa de colateralização seria originalmente cerca de 200%)
YB irá depositar 500BTC/500 crvUSD na piscina de negociação correspondente BTC/crvUSD da Curve e cunhar como $ybBTC representando a quota.
YB usa uma quota LP no valor de 1000U como garantia para pedir emprestado 500 crvUSD através do mecanismo CDP da Llama Lend e reembolsar o empréstimo inicial equivalente.
O usuário recebe ybBTC que representa 1000U, a Llama Lend obtém 1000U de colateral e elimina o primeiro empréstimo equivalente, o pool Curve obtém 500BTC/500 crvUSD de liquidez.
Descrição da imagem: Processo de operação YB
Imagem cortesia de：@yieldbasis
No final, 500 BTC "eliminaram" o seu próprio empréstimo, e ainda receberam 1000 U em quotas de LP, alcançando um efeito de 2x de alavancagem. Mas note que o empréstimo equivalente foi emprestado por YB, que atuou como o intermediário mais crucial, sendo que, essencialmente, YB assumiu a parte restante do empréstimo de 500U para Llama Lend, portanto, a taxa de serviço do Curve também deve ser dividida com YB.
Se o usuário acredita que 500U de BTC pode gerar um lucro de taxa de 1000U, então está certo, mas achar que isso é tudo para si mesmo é um pouco descortês. Em termos simples, não é apenas uma divisão de cinquenta a cinquenta; a intenção da YB é uma homenagem em nível de pixel ao Curve.
Vamos calcular o rendimento original:
Neste caso, 2x Fee significa que o usuário que investe 500U em BTC equivalente pode gerar um lucro de 1000U em taxas. Borrow_APR representa a taxa do Llama_Lend, e Rebalance_Fee representa o custo para os arbitradores manterem a alavancagem de 2x, que essencialmente ainda precisa ser coberto pelos LPs.
Agora há uma boa notícia e uma má notícia:
• Boas notícias: A receita de empréstimos do Llama Lend está toda a voltar para o pool Curve, o que equivale a um aumento passivo dos rendimentos LP.
• Más notícias: 50% da taxa de transação do pool Curve é fixamente atribuída ao próprio pool, ou seja, tanto os LPs quanto os YBs têm que dividir os restantes 50% da taxa.
No entanto, a taxa atribuída ao veYB é dinâmica, na verdade, deve ser dividida dinamicamente entre os detentores de ybBTC e veYB, sendo que o veYB garante uma participação mínima fixa de 10%. Isso significa que, mesmo que ninguém aposte ybBTC, eles só poderão obter 45% da receita total original, enquanto o veYB, ou seja, o próprio YB, poderá obter 5% da receita total.
Resultados mágicos aparecem, mesmo que os usuários não apostem ybBTC em YB, só podem receber 45% da taxa de transação. Se escolherem apostar ybBTC, poderão receber YB Token, mas terão que abrir mão da taxa de transação. Se quiserem ambos, podem continuar apostando YB para trocar por veYB, assim poderão obter a taxa de transação.
Descrição da imagem: ybBTC e veYB receita compartilhada
Imagem cortesia de：@yieldbasis
As perdas não compensadas nunca desaparecem, apenas se transferem.
YB, ybBTC
Mas se você quiser obter o direito de voto completo do veYB, ou seja, o mecanismo de suborno, então parabéns, você terá um período de bloqueio de quatro anos; caso contrário, o direito de voto e os rendimentos diminuem gradualmente com o período de staking. Assim, se os rendimentos do bloqueio de quatro anos e a perda de liquidez do BTC para obter YB valem a pena, isso depende da consideração pessoal.
Como mencionado anteriormente, a perda não realizada é uma perda contábil, desde que não se retire a liquidez, é um prejuízo flutuante. Agora, o plano de eliminação do YB é essencialmente uma "receita contábil", proporcionando uma espécie de lucro flutuante ancorado à posse, e, em seguida, cultivando seu próprio sistema econômico.
Você quer usar 500U para gerar uma receita de taxa de 1000U, YB quer "bloquear" seu BTC e vender seu próprio YB para você.
Abrace a roda de crescimento através da negociação entre várias partes.
Era de grandes ganhos, se você tem um sonho, venha.
Baseado na Curve, usando crvUSD, embora empodere o $CRV, também cria um novo protocolo de Yield Basis e o token $YB. Será que o YB poderá manter seu valor e se valorizar em quatro anos? Receio que...
Fora da complexa mecânica econômica do Yield Basis, o foco é o caminho de expansão de mercado do crvUSD.
Llama Lend é essencialmente parte da Curve, mas o fundador da Curve propôs aumentar a emissão de 60 milhões de dólares de crvUSD para fornecer liquidez inicial ao YB, o que é um pouco ousado.
Descrição da imagem: YB inativo, crvUSD enviado primeiro
Imagem cortesia de：@newmichwill
O YB dará benefícios aos detentores de Curve e $veCRV conforme planejado, mas o cerne da questão é o preço e a valorização do Token YB. No fundo, crvUSD é U, então o YB é realmente um ativo de valorização?
Ainda mais, se um evento ReSupply acontecer novamente, isso afetará a própria Curve.
Por isso, este artigo não analisa a ligação de tokens e o plano de distribuição de lucros entre YB e Curve, $CRV é um exemplo recente, $YB está destinado a não ter valor, desperdiçar bytes não faz sentido.
No entanto, na defesa da emissão adicional, pode-se vislumbrar a criatividade de Michael: os BTC depositados pelos usuários "irão emitir" um valor equivalente em crvUSD. A vantagem é aumentar a oferta de crvUSD, cada crvUSD será colocado no pool para gerar taxas, e este é um cenário de negociação real.
Mas, essencialmente, essa parte das reservas de crvUSD é equivalente e não excessiva. Se não for possível aumentar a proporção de reservas, então aumentar o efeito de lucro do crvUSD também é uma solução. Lembra-se da taxa de retorno relativa do capital?
De acordo com a concepção de Michael, o crvUSD emprestado irá colaborar de forma eficiente com a liquidez existente, por exemplo, wBTC/crvUSD irá interagir com crvUSD/USDC, promovendo o volume de transações do primeiro, o que também aumentará o volume de transações do segundo.
A taxa de negociação do par crvUSD/USDC será dividida em 50% para os detentores de $veCRV, e os restantes 50% serão dados aos LP.
Pode-se dizer que esta é uma suposição muito perigosa. O crvUSD emprestado ao YB pela Llama Lend, mencionado anteriormente, é destinado apenas para uso de pool específico. No entanto, pools como crvUSD/USDC não têm acesso restrito, e neste caso, o crvUSD é essencialmente insuficiente em reservas. Uma vez que o valor da moeda oscila, é muito fácil para os arbitradores explorarem a situação, levando ao conhecido ciclo de morte. Se houver problemas com o crvUSD, isso afetará também o YB e a Llama Lend, impactando, por fim, todo o ecossistema Curve.
É importante notar que crvUSD e YB estão atrelados; 50% da nova liquidez deve entrar no ecossistema YB. O crvUSD usado pelo YB é emitido de forma isolada, mas o uso não é isolado, esse é o maior ponto potencial de risco.
Descrição da imagem: Plano de compartilhamento de lucros da Curve
Imagem cortesia de: @newmichwill
O plano que o Michael apresentou é usar 25% da emissão do YB Token para subornar o pool de stablecoins a manter a profundidade, o que já está quase ao nível de uma piada. Segurança dos ativos: BTC > crvUSD > CRV > YB. Quando a crise chegar, o YB não consegue nem se proteger, como pode proteger mais alguém?
A emissão própria da YB é o produto da divisão das taxas de transação do par crvUSD/BTC. Lembrou-se disso? O Luna-UST também é assim. O UST é a moeda cunhada equivalente à quantidade de Luna destruída, e ambos dependem um do outro. O YB Token<>crvUSD também é assim.
Pode ser ainda mais semelhante. De acordo com os cálculos de Michael, com base nos volumes de negociação e no desempenho de preços do BTC/USD nos últimos seis anos, ele calculou que seria possível garantir um APR de 20% e garantir um retorno de 10% mesmo em mercados em baixa. No pico do mercado em alta de 2021, poderia chegar a 60%. Se der um pequeno impulso ao crvUSD e ao scrvUSD, ultrapassar o USDe e o sUSDe não será um sonho.
Porque a quantidade de dados é muito grande, não tenho dados de backtesting para validar a capacidade de cálculo dele, mas não se esqueça de que o UST também garantiu um retorno de 20%, o modelo Anchor + Abracadabra também funcionou por um período considerável, será que a combinação YB+Curve+crvUSD será diferente?
Pelo menos, o UST comprou BTC de forma frenética como reserva antes do colapso, enquanto o YB fez reservas alavancadas diretamente com base no BTC, o que é considerado um grande avanço.
Esquecer é igual a trair.
A partir da Ethena, os projetos em blockchain começaram a procurar lucros reais, e não apenas a ver a taxa de sonho do mercado.
Ethena utiliza CEX para hedge de ETH para captura de rendimento, distribuindo rendimentos através de sUSDe, mantendo a confiança de grandes investidores e instituições com a estratégia de tesouraria $ENA, enquanto a movimentação de múltiplas partes estabiliza a emissão de USDe no valor de bilhões de dólares.
YB quer buscar ganhos reais de negociação, o que em si não é um problema, mas a arbitragem e o empréstimo não são a mesma coisa, a negociação é mais imediata, cada crvUSD é uma responsabilidade compartilhada entre YB e Curve, e o colateral em si também é emprestado dos usuários, o capital próprio está extremamente próximo de zero.
A emissão atual de crvUSD é baixa, e não é difícil manter o volante de crescimento e uma taxa de retorno de 20% nas fases iniciais. No entanto, uma vez que a escala se expanda, o aumento do preço do YB, as flutuações do preço do BTC e a diminuição da capacidade de captura de valor do crvUSD podem causar uma pressão de venda significativa.
O dólar é uma moeda não ancorada, e o crvUSD também está prestes a ser.
No entanto, o risco de aninhamento do DeFi já foi precificado no risco sistêmico geral da blockchain, então o risco que é para todos não é risco, mas sim aqueles que não participam acabarão por suportar as perdas da falência.
Conclusão
O mundo dará a uma pessoa a oportunidade de brilhar, e quem a agarrar é um herói.
O Yield Basis das finanças tradicionais é a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA. O Yield Basis na blockchain será BTC/crvUSD?
A lógica do YB só pode ser válida se o volume de transações on-chain for suficientemente grande, especialmente considerando que o volume de transações da Curve é imenso; nesse caso, eliminar a perda não compensatória faz sentido, pode-se fazer uma analogia:
• A produção de energia é igual ao consumo de energia, não existe "eletricidade" em estado de repouso, é gerada e utilizada imediatamente.
• O volume de negociação é igual ao valor de mercado, cada token está em circulação, podendo ser comprado e vendido a qualquer momento.
Só através de transações constantes e suficientes é que o preço do BTC pode ser descoberto, e a lógica de valor do crvUSD pode se fechar, emitindo a partir do empréstimo de BTC e lucrando com a negociação de BTC. Estou confiante na valorização a longo prazo do BTC.
BTC é o CMB (Cosmic Microwave Background, Fundo Cósmico de Micro-ondas) do pequeno universo das criptomoedas. Desde a grande explosão financeira de 2008, enquanto a humanidade não quiser reiniciar a ordem mundial de forma revolucionária ou através de uma guerra nuclear, a tendência geral do BTC será de alta, não porque haja um consenso crescente sobre o valor do BTC, mas sim por uma confiança na inflação do dólar e de todas as moedas fiduciárias.
Mas tenho uma confiança média nas capacidades técnicas da equipe da Curve, após o ReSupply tenho grandes dúvidas sobre o seu nível ético, no entanto, também é difícil que outras equipes se atrevan a tentar nesta direção, é lamentável que o dinheiro flua, e que pessoas de boa vontade sofram perdas sem compensação.
UST comprou BTC de forma frenética à beira da extinção, as reservas de USDe foram convertidas em USDC durante a volatilidade, e a Sky abraçou loucamente os títulos do governo. Desta vez, boa sorte ao Yield Basis.
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Curve conspiração continuação, Yield Basis moeda estável rendimento nova paradigma
Autor: Zuo Ye, Montanha do Pescoço Tortuoso
Após o colapso da Luna-UST, as stablecoins disseram adeus à era da estabilidade, o mecanismo CDP (DAI, GHO, crvUSD) tornou-se por um tempo a esperança de toda a aldeia, mas, no final, o que conseguiu romper o cerco sob USDT/USDC foi a Ethena e o paradigma de ancoragem de rendimento que ela representa, evitando os problemas de ineficiência de capital decorrentes da supercolateralização, ao mesmo tempo que consegue abrir o mercado DeFi com suas características de rendimento nativo.
Por outro lado, a rede Curve, após abrir o mercado DEX com transações de stablecoins, está gradualmente a entrar no mercado de empréstimos Llama Lend e no mercado de stablecoins crvUSD. No entanto, à sombra do brilho da rede Aave, o volume de emissão do crvUSD tem permanecido em torno de 100 milhões de dólares, basicamente servindo apenas como um pano de fundo.
No entanto, após o lançamento do flywheel do Ethena/Aave/Pendle, o novo projeto da Curve, Yield Basis, também quer participar do mercado de stablecoins, começando com empréstimos alavancados em ciclo, mas desta vez focando nas transações, esperando eliminar a doença crônica dos AMM DEX - a perda impermanente (IL, Impermanent Loss).
O unilateralismo elimina perdas não compensadas
A mais recente obra-prima da Curve, agora o seu BTC é meu, segure bem o seu YB na guarda.
Yield Basis representa o Renascimento, num projeto, você pode ver mineração de liquidez, pré-mineração, Guerra Curve, staking, veToken, LP Token e empréstimos circulares, pode-se dizer que é a grande realização do desenvolvimento DeFi.
O fundador da Curve, Michael Egorov, é um dos primeiros beneficiários do desenvolvimento de DEX, tendo melhorado o algoritmo AMM clássico x*y=k da Uniswap, lançando sucessivamente os algoritmos stableswap e cryptoswap, para apoiar uma negociação de "moedas estáveis" mais "estável" e um algoritmo genérico mais eficiente.
Transações em stablecoins em larga escala estabeleceram a Curve como a infraestrutura mais importante para o mercado de "empréstimos" on-chain de stablecoins iniciais como USDC/USDT/DAI. A Curve também se tornou a infraestrutura on-chain mais importante na era anterior à Pendle, e até mesmo o colapso do UST se originou diretamente do momento de retirada de liquidez da Curve.
Na economia dos tokens, o modelo veToken e o subsequente mecanismo de "suborno" da Convex tornaram o veCRV um ativo verdadeiramente útil. No entanto, após um período de bloqueio de quatro anos, a maioria dos detentores de $CRV guarda uma dor que é difícil de compartilhar.
Após a ascensão da Pendle e da Ethena, a posição de mercado da Curve está ameaçada, especialmente em relação ao USDe, onde a cobertura provém de contratos CEX, e o direcionamento utiliza sUSDe para capturar lucros, tornando a negociação de stablecoins em si menos importante.
O contra-ataque do sistema Curve vem primeiro do Resupply, lançado em 2024 em colaboração com os dois antigos gigantes Convex e Yearn Fi, e depois, sem surpresas, ocorreu uma grande quebra, a primeira tentativa do sistema Curve falhou.
Resupply houve um problema, embora não seja um projeto oficial da Curve, quebrar os ossos e conectar os tendões, se a Curve não reagir em breve, será muito difícil comprar um bilhete para o futuro na nova era das stablecoins.
Quando um especialista entra em ação, realmente se destaca dos demais. O Yield Basis não está focado em stablecoins, nem no mercado de empréstimos, mas sim no problema da perda impermanente nas AMM DEX. No entanto, é importante esclarecer: o verdadeiro objetivo do Yield Basis nunca foi eliminar a perda impermanente, mas sim promover um aumento explosivo na emissão do crvUSD.
Mas ainda assim, começamos pela mecânica de ocorrência da perda não compensada, onde os LPs (fornecedores de liquidez) substituem os tradicionais formadores de mercado, oferecendo "liquidez bilateral" para os pares de negociação da AMM DEX, como no par BTC/crvUSD, onde o LP precisa fornecer 1 BTC e 1 crvUSD (supondo que 1 BTC = 1 USD), nesse momento o valor total do LP é de 2 USD.
Correspondentemente, o preço p de 1 BTC também pode ser representado por y/x, e convenhamos que p=y/x. Neste momento, se o preço do BTC sofrer uma alteração, como um aumento de 100% para 2 dólares, ocorrerá uma situação de arbitragem:
A pool: Os arbitradores irão usar 1 dólar para comprar 1 BTC, neste momento o LP precisa vender BTC para obter 2 dólares.
Pool B: Vender na Pool B quando o valor atingir 2 dólares, o arbitrista lucra 2-1=1 dólar.
O lucro dos arbitradores é essencialmente a perda do LP do Pool A. Para quantificar essa perda, pode-se calcular o valor do LP após a arbitragem, LP (p) = 2√p (onde x e y são ambos representados por p). No entanto, se o LP simplesmente mantiver 1 BTC e 1 crvUSD, considera-se que não houve perda, podendo ser representado como LP~hold~(p) = p +1.
De acordo com a desigualdade, quando p > 0 e não igual a 1, é sempre possível obter 2√p < p + 1, enquanto os lucros dos arbitradores provêm essencialmente das perdas dos LP, portanto, sob a estimulação do interesse econômico, os LP tendem a retirar liquidez e manter criptomoedas, enquanto o protocolo AMM deve reter os LP por meio de uma maior divisão de taxas e incentivos de tokens, que é a razão fundamental pela qual os CEX podem manter uma vantagem sobre os DEX no espaço de spot.
Descrição da imagem: perda não compensada
Imagem fonte: @yieldbasis
A perda impermanente, do ponto de vista do sistema econômico da cadeia como um todo, pode ser vista como uma "expectativa". O LP optou por fornecer liquidez e, portanto, não pode exigir os rendimentos da posse, por isso, essencialmente, a perda impermanente é mais uma perda contábil do que uma verdadeira perda econômica. Comparado a manter BTC, o LP também pode ganhar taxas.
Yield Basis não pensa assim. Eles não tentam eliminar as perdas esperadas dos LPs aumentando a liquidez ou a proporção de taxas, mas sim abordando a "eficiência do mercado". Como mencionado anteriormente, em comparação com o p+1 que se possui, o 2√p dos LPs nunca superará. No entanto, olhando para a relação de retorno de um investimento de 1 dólar, um investimento inicial de 2 dólares, com um preço atual de 2√p dólares, a "taxa de retorno" por dólar é 2√p/2 = √p. Lembra-se de que p é o preço de 1 BTC? Portanto, se você simplesmente mantiver, então p será seu retorno sobre o ativo.
Supondo um investimento inicial de 2 dólares, após um aumento de 100%, a variação do rendimento LP é a seguinte:
2√2 USD (os arbitragistas levarão a diferença)
√2 USD
Yield Basis, abordando a partir da perspectiva da taxa de retorno dos ativos, permite que √p se torne p, garantindo as taxas de transação de LP enquanto preserva os rendimentos de posse. Isso é muito simples, √p² é suficiente. Do ponto de vista financeiro, isso requer uma alavancagem fixa de 2x; uma alavancagem excessiva ou insuficiente pode levar ao colapso do sistema econômico.
Descrição da imagem: comparação entre a escala de valor LP de p e √p
Imagem fonte: @zuoyeweb3
Isso significa que 1 BTC pode ter uma eficiência de market making duas vezes maior, não existe naturalmente a participação em taxas de transação do crvUSD correspondente, e o BTC só resta comparar sua própria taxa de retorno, ou seja, passa de √p para p em si.
Acreditando ou não, em fevereiro a Yield Basis anunciou oficialmente um financiamento de 5 milhões de dólares, o que significa que algum VC acreditou.
Mas! A adição de liquidez LP deve ser para o par de negociação BTC/crvUSD, se a piscina tiver apenas BTC, não funcionará. A Llama Lend e o crvUSD, seguindo a tendência, lançaram um mecanismo de empréstimo duplo:
O usuário deposita (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, o YB (Yield Basis) utiliza 500 BTC para emprestar o equivalente a 500 crvUSD, atenção, neste momento é equivalente, utilizando o mecanismo de empréstimo relâmpago, não é um CDP completo (a taxa de colateralização seria originalmente cerca de 200%)
YB irá depositar 500BTC/500 crvUSD na piscina de negociação correspondente BTC/crvUSD da Curve e cunhar como $ybBTC representando a quota.
YB usa uma quota LP no valor de 1000U como garantia para pedir emprestado 500 crvUSD através do mecanismo CDP da Llama Lend e reembolsar o empréstimo inicial equivalente.
O usuário recebe ybBTC que representa 1000U, a Llama Lend obtém 1000U de colateral e elimina o primeiro empréstimo equivalente, o pool Curve obtém 500BTC/500 crvUSD de liquidez.
Descrição da imagem: Processo de operação YB
Imagem cortesia de：@yieldbasis
No final, 500 BTC "eliminaram" o seu próprio empréstimo, e ainda receberam 1000 U em quotas de LP, alcançando um efeito de 2x de alavancagem. Mas note que o empréstimo equivalente foi emprestado por YB, que atuou como o intermediário mais crucial, sendo que, essencialmente, YB assumiu a parte restante do empréstimo de 500U para Llama Lend, portanto, a taxa de serviço do Curve também deve ser dividida com YB.
Se o usuário acredita que 500U de BTC pode gerar um lucro de taxa de 1000U, então está certo, mas achar que isso é tudo para si mesmo é um pouco descortês. Em termos simples, não é apenas uma divisão de cinquenta a cinquenta; a intenção da YB é uma homenagem em nível de pixel ao Curve.
Vamos calcular o rendimento original:
Neste caso, 2x Fee significa que o usuário que investe 500U em BTC equivalente pode gerar um lucro de 1000U em taxas. Borrow_APR representa a taxa do Llama_Lend, e Rebalance_Fee representa o custo para os arbitradores manterem a alavancagem de 2x, que essencialmente ainda precisa ser coberto pelos LPs.
Agora há uma boa notícia e uma má notícia:
• Boas notícias: A receita de empréstimos do Llama Lend está toda a voltar para o pool Curve, o que equivale a um aumento passivo dos rendimentos LP.
• Más notícias: 50% da taxa de transação do pool Curve é fixamente atribuída ao próprio pool, ou seja, tanto os LPs quanto os YBs têm que dividir os restantes 50% da taxa.
No entanto, a taxa atribuída ao veYB é dinâmica, na verdade, deve ser dividida dinamicamente entre os detentores de ybBTC e veYB, sendo que o veYB garante uma participação mínima fixa de 10%. Isso significa que, mesmo que ninguém aposte ybBTC, eles só poderão obter 45% da receita total original, enquanto o veYB, ou seja, o próprio YB, poderá obter 5% da receita total.
Resultados mágicos aparecem, mesmo que os usuários não apostem ybBTC em YB, só podem receber 45% da taxa de transação. Se escolherem apostar ybBTC, poderão receber YB Token, mas terão que abrir mão da taxa de transação. Se quiserem ambos, podem continuar apostando YB para trocar por veYB, assim poderão obter a taxa de transação.
Descrição da imagem: ybBTC e veYB receita compartilhada
Imagem cortesia de：@yieldbasis
As perdas não compensadas nunca desaparecem, apenas se transferem.
YB, ybBTC
Mas se você quiser obter o direito de voto completo do veYB, ou seja, o mecanismo de suborno, então parabéns, você terá um período de bloqueio de quatro anos; caso contrário, o direito de voto e os rendimentos diminuem gradualmente com o período de staking. Assim, se os rendimentos do bloqueio de quatro anos e a perda de liquidez do BTC para obter YB valem a pena, isso depende da consideração pessoal.
Como mencionado anteriormente, a perda não realizada é uma perda contábil, desde que não se retire a liquidez, é um prejuízo flutuante. Agora, o plano de eliminação do YB é essencialmente uma "receita contábil", proporcionando uma espécie de lucro flutuante ancorado à posse, e, em seguida, cultivando seu próprio sistema econômico.
Você quer usar 500U para gerar uma receita de taxa de 1000U, YB quer "bloquear" seu BTC e vender seu próprio YB para você.
Abrace a roda de crescimento através da negociação entre várias partes.
Era de grandes ganhos, se você tem um sonho, venha.
Baseado na Curve, usando crvUSD, embora empodere o $CRV, também cria um novo protocolo de Yield Basis e o token $YB. Será que o YB poderá manter seu valor e se valorizar em quatro anos? Receio que...
Fora da complexa mecânica econômica do Yield Basis, o foco é o caminho de expansão de mercado do crvUSD.
Llama Lend é essencialmente parte da Curve, mas o fundador da Curve propôs aumentar a emissão de 60 milhões de dólares de crvUSD para fornecer liquidez inicial ao YB, o que é um pouco ousado.
Descrição da imagem: YB inativo, crvUSD enviado primeiro
Imagem cortesia de：@newmichwill
O YB dará benefícios aos detentores de Curve e $veCRV conforme planejado, mas o cerne da questão é o preço e a valorização do Token YB. No fundo, crvUSD é U, então o YB é realmente um ativo de valorização?
Ainda mais, se um evento ReSupply acontecer novamente, isso afetará a própria Curve.
Por isso, este artigo não analisa a ligação de tokens e o plano de distribuição de lucros entre YB e Curve, $CRV é um exemplo recente, $YB está destinado a não ter valor, desperdiçar bytes não faz sentido.
No entanto, na defesa da emissão adicional, pode-se vislumbrar a criatividade de Michael: os BTC depositados pelos usuários "irão emitir" um valor equivalente em crvUSD. A vantagem é aumentar a oferta de crvUSD, cada crvUSD será colocado no pool para gerar taxas, e este é um cenário de negociação real.
Mas, essencialmente, essa parte das reservas de crvUSD é equivalente e não excessiva. Se não for possível aumentar a proporção de reservas, então aumentar o efeito de lucro do crvUSD também é uma solução. Lembra-se da taxa de retorno relativa do capital?
De acordo com a concepção de Michael, o crvUSD emprestado irá colaborar de forma eficiente com a liquidez existente, por exemplo, wBTC/crvUSD irá interagir com crvUSD/USDC, promovendo o volume de transações do primeiro, o que também aumentará o volume de transações do segundo.
A taxa de negociação do par crvUSD/USDC será dividida em 50% para os detentores de $veCRV, e os restantes 50% serão dados aos LP.
Pode-se dizer que esta é uma suposição muito perigosa. O crvUSD emprestado ao YB pela Llama Lend, mencionado anteriormente, é destinado apenas para uso de pool específico. No entanto, pools como crvUSD/USDC não têm acesso restrito, e neste caso, o crvUSD é essencialmente insuficiente em reservas. Uma vez que o valor da moeda oscila, é muito fácil para os arbitradores explorarem a situação, levando ao conhecido ciclo de morte. Se houver problemas com o crvUSD, isso afetará também o YB e a Llama Lend, impactando, por fim, todo o ecossistema Curve.
É importante notar que crvUSD e YB estão atrelados; 50% da nova liquidez deve entrar no ecossistema YB. O crvUSD usado pelo YB é emitido de forma isolada, mas o uso não é isolado, esse é o maior ponto potencial de risco.
Descrição da imagem: Plano de compartilhamento de lucros da Curve
Imagem cortesia de: @newmichwill
O plano que o Michael apresentou é usar 25% da emissão do YB Token para subornar o pool de stablecoins a manter a profundidade, o que já está quase ao nível de uma piada. Segurança dos ativos: BTC > crvUSD > CRV > YB. Quando a crise chegar, o YB não consegue nem se proteger, como pode proteger mais alguém?
A emissão própria da YB é o produto da divisão das taxas de transação do par crvUSD/BTC. Lembrou-se disso? O Luna-UST também é assim. O UST é a moeda cunhada equivalente à quantidade de Luna destruída, e ambos dependem um do outro. O YB Token<>crvUSD também é assim.
Pode ser ainda mais semelhante. De acordo com os cálculos de Michael, com base nos volumes de negociação e no desempenho de preços do BTC/USD nos últimos seis anos, ele calculou que seria possível garantir um APR de 20% e garantir um retorno de 10% mesmo em mercados em baixa. No pico do mercado em alta de 2021, poderia chegar a 60%. Se der um pequeno impulso ao crvUSD e ao scrvUSD, ultrapassar o USDe e o sUSDe não será um sonho.
Porque a quantidade de dados é muito grande, não tenho dados de backtesting para validar a capacidade de cálculo dele, mas não se esqueça de que o UST também garantiu um retorno de 20%, o modelo Anchor + Abracadabra também funcionou por um período considerável, será que a combinação YB+Curve+crvUSD será diferente?
Pelo menos, o UST comprou BTC de forma frenética como reserva antes do colapso, enquanto o YB fez reservas alavancadas diretamente com base no BTC, o que é considerado um grande avanço.
Esquecer é igual a trair.
A partir da Ethena, os projetos em blockchain começaram a procurar lucros reais, e não apenas a ver a taxa de sonho do mercado.
Ethena utiliza CEX para hedge de ETH para captura de rendimento, distribuindo rendimentos através de sUSDe, mantendo a confiança de grandes investidores e instituições com a estratégia de tesouraria $ENA, enquanto a movimentação de múltiplas partes estabiliza a emissão de USDe no valor de bilhões de dólares.
YB quer buscar ganhos reais de negociação, o que em si não é um problema, mas a arbitragem e o empréstimo não são a mesma coisa, a negociação é mais imediata, cada crvUSD é uma responsabilidade compartilhada entre YB e Curve, e o colateral em si também é emprestado dos usuários, o capital próprio está extremamente próximo de zero.
A emissão atual de crvUSD é baixa, e não é difícil manter o volante de crescimento e uma taxa de retorno de 20% nas fases iniciais. No entanto, uma vez que a escala se expanda, o aumento do preço do YB, as flutuações do preço do BTC e a diminuição da capacidade de captura de valor do crvUSD podem causar uma pressão de venda significativa.
O dólar é uma moeda não ancorada, e o crvUSD também está prestes a ser.
No entanto, o risco de aninhamento do DeFi já foi precificado no risco sistêmico geral da blockchain, então o risco que é para todos não é risco, mas sim aqueles que não participam acabarão por suportar as perdas da falência.
Conclusão
O mundo dará a uma pessoa a oportunidade de brilhar, e quem a agarrar é um herói.
O Yield Basis das finanças tradicionais é a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA. O Yield Basis na blockchain será BTC/crvUSD?
A lógica do YB só pode ser válida se o volume de transações on-chain for suficientemente grande, especialmente considerando que o volume de transações da Curve é imenso; nesse caso, eliminar a perda não compensatória faz sentido, pode-se fazer uma analogia:
• A produção de energia é igual ao consumo de energia, não existe "eletricidade" em estado de repouso, é gerada e utilizada imediatamente.
• O volume de negociação é igual ao valor de mercado, cada token está em circulação, podendo ser comprado e vendido a qualquer momento.
Só através de transações constantes e suficientes é que o preço do BTC pode ser descoberto, e a lógica de valor do crvUSD pode se fechar, emitindo a partir do empréstimo de BTC e lucrando com a negociação de BTC. Estou confiante na valorização a longo prazo do BTC.
BTC é o CMB (Cosmic Microwave Background, Fundo Cósmico de Micro-ondas) do pequeno universo das criptomoedas. Desde a grande explosão financeira de 2008, enquanto a humanidade não quiser reiniciar a ordem mundial de forma revolucionária ou através de uma guerra nuclear, a tendência geral do BTC será de alta, não porque haja um consenso crescente sobre o valor do BTC, mas sim por uma confiança na inflação do dólar e de todas as moedas fiduciárias.
Mas tenho uma confiança média nas capacidades técnicas da equipe da Curve, após o ReSupply tenho grandes dúvidas sobre o seu nível ético, no entanto, também é difícil que outras equipes se atrevan a tentar nesta direção, é lamentável que o dinheiro flua, e que pessoas de boa vontade sofram perdas sem compensação.
UST comprou BTC de forma frenética à beira da extinção, as reservas de USDe foram convertidas em USDC durante a volatilidade, e a Sky abraçou loucamente os títulos do governo. Desta vez, boa sorte ao Yield Basis.