هذا العام، وسط تغييرات واسعة في السياسة الاقتصادية، أظهرت الاقتصاد الأمريكي مرونة. فيما يتعلق بالهدف المزدوج للاحتياطي الفيدرالي (FED)، لا يزال سوق العمل قريبًا من حالة التوظيف الكامل، وعلى الرغم من أن التضخم لا يزال مرتفعًا بعض الشيء، إلا أنه قد انخفض بشكل كبير من ذروته بعد الجائحة. في الوقت نفسه، يبدو أن توازن المخاطر يتغير.
في حديثي اليوم، سأبدأ بالتحدث عن الوضع الاقتصادي الحالي وآفاق السياسة النقدية في المستقبل القريب. ثم سأنتقل إلى النتائج التي تعكسها "بيان الأهداف طويلة الأجل واستراتيجية السياسة النقدية" المنقح الذي أصدرناه اليوم، والذي يمثل تقييمنا العام الثاني لإطار السياسة النقدية.
الوضع الاقتصادي الحالي وآفاقه القريبة
قبل عام عندما وقفت على هذه المنصة، كانت الاقتصاد عند نقطة تحول. لقد حافظنا على معدل الفائدة لدينا على مستوى يتراوح بين 5.25% إلى 5.5% لأكثر من عام. كانت هذه السياسة التقييدية مناسبة، وساعدت في خفض التضخم وتعزيز التوازن المستدام بين الطلب الكلي والعرض الكلي. لقد اقترب التضخم جداً من هدفنا، كما أن سوق العمل قد تبرد من حالة الاحتدام السابقة. لقد انخفضت مخاطر التضخم الصعودية. ولكن، ارتفع معدل البطالة بنحو نقطة مئوية واحدة، وهذه الحالة لم تحدث تاريخياً إلا في أوقات الركود. في الاجتماعات الثلاثة التالية للجنة السوق الفيدرالية المفتوحة (FOMC)، قمنا بإعادة ضبط موقف سياستنا، مما وضع الأساس لاستمرار توازن سوق العمل في مستوى قريب من التوظيف الكامل على مدار العام الماضي (الشكل 1).
هذا العام، يواجه الاقتصاد تحديات جديدة. الرسوم الجمركية التي زادت بشكل كبير بين شركائنا التجاريين تعيد تشكيل النظام التجاري العالمي. أدت السياسات الأكثر صرامة للهجرة إلى تباطؤ مفاجئ في نمو القوة العاملة. على المدى الطويل، قد تؤثر التغييرات في السياسات الضريبية والإنفاق والتنظيم أيضًا على نمو الاقتصاد والإنتاجية بشكل كبير. هناك درجة كبيرة من عدم اليقين بشأن الاتجاهات المستقبلية لهذه السياسات وما سيكون لها من تأثير دائم على الاقتصاد.
إن التغيرات في سياسة التجارة والهجرة تؤثر على كل من الطلب والعرض في نفس الوقت. في ظل هذه البيئة، من الصعب التمييز بين التطورات الدورية والتطورات الاتجاهية (أو الهيكلية). هذا التمييز أمر بالغ الأهمية، حيث يمكن للسياسة النقدية أن تسعى إلى استقرار التقلبات الدورية، لكنها تعجز عن تغيير التغيرات الهيكلية.
سوق العمل هو مثال جيد. أظهر تقرير الوظائف في يوليو الذي صدر في وقت سابق من هذا الشهر أن متوسط عدد الوظائف الجديدة التي أضيفت في الأشهر الثلاثة الماضية قد تباطأ إلى 35,000 فقط شهريًا، أقل من 168,000 وظيفة شهريًا خلال عام 2024 (الشكل 2). هذا التباطؤ أكبر بكثير من التقييم قبل شهر فقط، حيث تم تعديل بيانات مايو ويونيو الأولية بشكل كبير. لكن يبدو أن هذا لم يؤدي إلى استرخاء كبير في سوق العمل الذي نأمل في تجنبه. على الرغم من أن معدل البطالة قد ارتفع قليلاً في يوليو، إلا أنه لا يزال عند 4.2% وهو أدنى مستوى تاريخي، وقد ظل مستقرًا بشكل أساسي على مدار العام الماضي. كما أن مؤشرات أخرى لحالة سوق العمل لم تتغير كثيرًا أو انخفضت بشكل معتدل، بما في ذلك معدل الاستقالات، وتسريح العمال، ونسبة الوظائف الشاغرة إلى عدد العاطلين عن العمل، ونمو الأجور الاسمية. لقد تراجع العرض والطلب في سوق العمل بشكل متزامن، مما خفض بشكل كبير معدل إنشاء الوظائف "لتحقيق التوازن" المطلوب للحفاظ على معدل البطالة ثابتًا. في الواقع، مع الانخفاض الحاد في عدد المهاجرين، تباطأ نمو القوة العاملة بشكل ملحوظ هذا العام، كما انخفض معدل المشاركة في القوة العاملة في الأشهر القليلة الماضية.
بشكل عام، على الرغم من أن سوق العمل يبدو في حالة توازن، إلا أن هذه حالة توازن غريبة ناتجة عن توقف كبير في العرض والطلب على العمالة. تشير هذه الحالة غير العادية إلى أن مخاطر الانخفاض في التوظيف تتزايد. وإذا أصبحت هذه المخاطر حقيقة، فقد تظهر بسرعة في شكل زيادة حادة في التسريح من العمل وارتفاع في معدل البطالة.
في الوقت نفسه، تباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي في النصف الأول من هذا العام بشكل ملحوظ إلى مستوى 1.2%، وهو حوالي نصف معدل النمو البالغ 2.5% في عام 2024 (الشكل 3). يُعزى التباطؤ في النمو بشكل رئيسي إلى تراجع إنفاق المستهلكين. مثل سوق العمل، قد يعكس التباطؤ الجزئي في الناتج المحلي الإجمالي تباطؤاً في النمو في العرض أو الناتج المحتمل.
بالإشارة إلى التضخم، بدأت الرسوم الجمركية الأعلى في دفع أسعار بعض فئات السلع للارتفاع. تُظهر التقديرات المستندة إلى أحدث البيانات المتاحة أنه في الـ 12 شهرًا المنتهية في يوليو، ارتفع إجمالي أسعار PCE بنسبة 2.6%. بعد استبعاد فئات الغذاء والطاقة المتقلبة، ارتفعت أسعار PCE الأساسية بنسبة 2.9%، أعلى من مستويات العام الماضي. داخليًا في التضخم الأساسي، ارتفعت أسعار السلع بنسبة 1.1% على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، وهو تحول ملحوظ مقارنةً بالانخفاض المعتدل المتوقع خلال عام 2024. بالمقابل، لا يزال تضخم خدمات الإسكان في اتجاه هبوطي، بينما لا يزال مستوى تضخم الخدمات غير السكنية أعلى قليلاً من المستويات التاريخية المتوافقة مع تضخم بنسبة 2%.
أصبح تأثير الرسوم الجمركية على أسعار المستهلك واضحًا الآن. نتوقع أن تتراكم هذه التأثيرات في الأشهر القليلة المقبلة، لكن هناك درجة عالية من عدم اليقين بشأن توقيتها ومدى تأثيرها. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن السؤال المهم هو ما إذا كانت هذه الزيادات في الأسعار قد تزيد بشكل جوهري من خطر مشاكل التضخم المستمرة. السيناريو الأساسي المعقول هو أن تأثيرها سيكون قصير الأمد نسبيًا - أي تغيير لمستوى الأسعار لمرة واحدة. بالطبع، "لمرة واحدة" لا تعني "إنجاز مرة واحدة". يحتاج رفع الرسوم الجمركية إلى وقت لينتقل عبر سلسلة التوريد وشبكة التوزيع بأكملها. علاوة على ذلك، لا تزال معدلات الرسوم الجمركية تتغير، مما قد يطيل عملية التكيف.
ومع ذلك، فإن الضغوط السعرية الناجمة عن التعريفات قد تؤدي أيضًا إلى ديناميات تضخم أكثر ديمومة، وهو خطر يحتاج إلى التقييم والإدارة. إحدى الاحتمالات هي أن العمال الذين انخفضت دخولهم الحقيقية بسبب ارتفاع الأسعار، يطلبون من أصحاب العمل الحصول على أجور أعلى، مما يؤدي إلى ديناميات سلبية للأجور والأسعار. نظرًا لأن سوق العمل ليس مشدودًا بشكل خاص ويواجه مخاطر سلبية متزايدة، يبدو أن هذه النتيجة أقل احتمالًا.
احتمالية أخرى هي أن توقعات التضخم قد ترتفع، مما يؤدي إلى ارتفاع التضخم الفعلي. لقد ظل التضخم مرتفعًا لأكثر من أربع سنوات فوق هدفنا، ولا يزال مصدر قلق بارز للأسر والشركات. ومع ذلك، من حيث المؤشرات المستندة إلى السوق والاستطلاعات، يبدو أن توقعات التضخم على المدى الطويل لا تزال مثبتة بشكل جيد، وتتوافق مع هدفنا للتضخم على المدى الطويل والذي يبلغ 2%.
بالطبع، لا يمكننا أن نفترض أن توقعات التضخم ستظل ثابتة. بغض النظر عما يحدث، لن نسمح بارتفاع أسعار المستوى مرة واحدة أن يتحول إلى مشكلة تضخمية مستمرة.
بشكل عام، ما هي الدروس المستفادة من ذلك بالنسبة للسياسة النقدية؟ على المدى القصير، تميل مخاطر التضخم إلى الارتفاع، بينما تميل مخاطر التوظيف إلى الانخفاض - وهذه وضعية مليئة بالتحديات. عندما تكون أهدافنا في مثل هذه التوترات، يتطلب منا إطارنا التوازن بين جوانب المهمة المزدوجة. معدل سياستنا الحالي الآن أقرب بـ 100 نقطة أساس من المستوى المحايد مقارنةً بالعام الماضي، بينما تتيح لنا استقرار معدلات البطالة ومؤشرات سوق العمل الأخرى التصرف بحذر عند التفكير في تغيير موقف السياسة. ومع ذلك، قد تتطلب التوقعات الأساسية وتوازن المخاطر المتغيرة عند وجود السياسة في منطقة مقيدة تعديل موقف السياسة.
لا يوجد مسار محدد للسياسة النقدية. سيتخذ أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوح قراراتهم فقط بناءً على تقييمهم للبيانات وتأثيرها على آفاق الاقتصاد وتوازن المخاطر. لن نحيد عن هذه الطريقة أبداً.
إطار سياسة النقدية
بالانتقال إلى موضوعي الثاني، فإن إطار سياستنا النقدية يقوم على المهمة الثابتة التي منحنا إياها الكونغرس لتعزيز التوظيف الكامل واستقرار الأسعار للشعب الأمريكي. نحن لا نزال ملتزمين تمامًا بأداء مهمتنا القانونية، وستدعم التعديلات التي نجريها على إطار عملنا هذه المهمة في ظل مجموعة واسعة من الظروف الاقتصادية. إن بيان الأهداف طويلة الأجل واستراتيجية السياسة النقدية المعدل، والذي نسميه بيان التوافق، يصف كيف نسعى لتحقيق أهداف مهمتنا المزدوجة. يهدف إلى توضيح كيفية تفكيرنا في السياسة النقدية للجمهور، وهو أمر بالغ الأهمية للشفافية والمساءلة، ولجعل السياسة النقدية أكثر فعالية.
التغيير الذي قمنا به في هذا التقييم هو عملية تطورية طبيعية، متجذرة في فهمنا المتعمق للاقتصاد. نواصل التطور استنادًا إلى بيان الإجماع الأولي الذي تم اعتماده في عام 2012 تحت قيادة رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي (FED) بن برنانكي. البيان المعدل اليوم هو نتيجة إطارنا للتقييم العام الثاني، والذي نقوم به كل خمس سنوات. يتضمن تقييم هذا العام ثلاثة عناصر: فعالية "الاحتياطي الفيدرالي (FED) يستمع" التي عقدت في جميع بنوك الاحتياطي الوطنية، مؤتمر بحثي رئيسي، بالإضافة إلى مناقشات وتقييمات من قبل صناع القرار المدعومة بتحليل من الموظفين خلال سلسلة من اجتماعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC).
عند إجراء التقييم لهذا العام، كان أحد الأهداف الرئيسية هو التأكد من أن إطارنا مناسب لمجموعة واسعة من الظروف الاقتصادية. في الوقت نفسه، يحتاج الإطار إلى التطور مع تغير الهيكل الاقتصادي ومع فهمنا لهذه التغيرات. التحديات التي طرحها الكساد العظيم تختلف عن التحديات خلال فترات التضخم الكبير والركود الكبير، وهذه بدورها تختلف عن التحديات التي نواجهها اليوم.
في التقييم الأخير، كنا نعيش في "الوضع الطبيعي الجديد"، الذي يتميز بمعدلات فائدة قريبة من الحد الأدنى الفعال لمعدل الفائدة (ELB)، مصحوبًا بنمو منخفض، تضخم منخفض، ومنحنى فيليبس مسطح جدًا - مما يعني أن التضخم يستجيب بشكل غير حساس للاسترخاء في الاقتصاد. بالنسبة لي، فإن أحد البيانات الإحصائية التي يمكن أن تلتقط خصائص تلك الحقبة هو أنه منذ اندلاع الأزمة المالية العالمية (GFC) في نهاية عام 2008، بقيت معدلات سياستنا عند الحد الأدنى الفعال لمعدل الفائدة لمدة تصل إلى سبع سنوات. سيتذكر الكثير من الحاضرين هنا معاناة ذلك الوقت من النمو الضعيف والانتعاش البطيء للغاية. في ذلك الوقت، بدا أنه من المحتمل جدًا أنه حتى لو واجه الاقتصاد ركودًا معتدلًا، فإن معدلات سياستنا ستعود بسرعة إلى الحد الأدنى الفعال لمعدل الفائدة، وقد تبقى هناك مرة أخرى لفترة طويلة. في ذلك الوقت، قد ينخفض التضخم وتوقعات التضخم في اقتصاد ضعيف، مما يؤدي إلى رفع أسعار الفائدة الحقيقية في ظل تثبيت أسعار الفائدة الاسمية عند مستويات قريبة من الصفر. ستؤدي أسعار الفائدة الحقيقية الأعلى إلى مزيد من الضغط السلبي على نمو الوظائف، مما يزيد من ضغط الانخفاض على التضخم وتوقعات التضخم، مما يؤدي إلى ديناميكية سلبية.
تعتبر الظروف الاقتصادية التي دفعت أسعار الفائدة إلى أدنى مستوى فعال ودفعت إلى تغييرات الإطار في عام 2020 متجذرة في عوامل عالمية تتغير ببطء، والتي ستستمر لفترة طويلة - إذا لم يكن بسبب الوباء، فمن المحتمل أنها كانت ستستمر كذلك. تحتوي بيان التوافق لعام 2020 على عدة خصائص تتعلق بالمخاطر المرتبطة بأدنى مستوى فعال لأسعار الفائدة، والتي أصبحت أكثر بروزًا على مدار العقدين الماضيين. لقد أكدنا على أهمية تثبيت توقعات التضخم طويلة الأجل لدعم هدفينا المزدوجين المتمثلين في الاستقرار السعري والتوظيف الكامل. بالاستناد إلى مجموعة واسعة من الأدبيات حول استراتيجيات التخفيف من المخاطر المرتبطة بأدنى مستوى فعال لأسعار الفائدة، اعتمدنا نظام هدف التضخم المتوسط المرن - وهي استراتيجية "تعويض" لضمان بقاء توقعات التضخم مثبتة بشكل جيد حتى تحت قيود أدنى مستوى فعال لأسعار الفائدة. على وجه التحديد، أشرنا إلى أنه بعد فترة من بقاء التضخم أقل من 2%، قد تهدف السياسة النقدية المناسبة لفترة معينة إلى تحقيق تضخم معتدل أعلى من 2%.
نتيجة لذلك، أعادت إعادة الفتح في فترة ما بعد الجائحة ليس التضخم المنخفض وحدود أسعار الفائدة الفعالة، بل أعلى معدل تضخم على مستوى الاقتصاد العالمي خلال 40 عامًا. مثل معظم البنوك المركزية الأخرى والمحللين في القطاع الخاص، كنا نعتقد حتى نهاية عام 2021 أن التضخم سيتراجع بسرعة نسبياً من دون الحاجة إلى تشديد سياستنا بشكل كبير (الشكل 5). عندما اتضح أن الأمور ليست كذلك، قمنا بالرد بشكل قوي، حيث رفعنا سعر الفائدة لدينا بمقدار 5.25 نقطة مئوية في غضون 16 شهرًا. هذه الخطوة، إلى جانب تخفيف الاضطرابات في الإمدادات خلال فترة الجائحة، ساعدت في جعل التضخم أقرب إلى هدفنا من دون ارتفاع معدل البطالة المؤلم الذي شهدناه في الماضي عند مكافحة التضخم المرتفع.
عناصر بيان الإجماع المنقح
تأخذ التقييمات لهذا العام في الاعتبار تطور الظروف الاقتصادية على مدار السنوات الخمس الماضية. خلال هذه الفترة، شهدنا كيف يمكن أن يتغير وضع التضخم بسرعة في مواجهة الصدمات الكبيرة. بالإضافة إلى ذلك، فإن مستويات أسعار الفائدة الحالية أعلى بكثير من تلك التي كانت بين الأزمة المالية العالمية والوباء. في ظل ارتفاع التضخم عن الهدف، فإن أسعار الفائدة السياسية لدينا مقيدة - في رأيي، هي مقيدة بشكل معتدل. لا يمكننا تحديد أين ستستقر أسعار الفائدة على المدى الطويل، لكن المستوى المحايد قد يكون الآن أعلى من مستوى العقد 2010، مما يعكس التغيرات في الإنتاجية، التركيبة السكانية، السياسة المالية، وعوامل أخرى تؤثر على توازن الادخار والاستثمار (الشكل 6). خلال فترة التقييم، ناقشنا كيف يمكن أن تثير القلق بشأن الحد الأدنى الفعال لأسعار الفائدة في بيان 2020 تعقيد تواصلنا بشأن الاستجابة للتضخم المرتفع. توصلنا إلى استنتاج مفاده أن التركيز على مجموعة محددة بشكل مفرط من الظروف الاقتصادية قد يؤدي إلى بعض الارتباك، لذا أجرينا بعض التعديلات المهمة على بيان الإجماع لتعكس هذه الرؤية.
أولاً، قمنا بإزالة الصياغة التي تشير إلى أن الحد الأدنى من معدل الفائدة الفعال هو سمة حاسمة في المشهد الاقتصادي. بدلاً من ذلك، نشير إلى أن "استراتيجية السياسة النقدية لدينا تهدف إلى تعزيز التوظيف الكامل واستقرار الأسعار في ظل مجموعة واسعة من الظروف الاقتصادية". لا يزال التشغيل بالقرب من الحد الأدنى لمعدل الفائدة الفعال يمثل مصدر قلق محتمل، لكنه ليس محور تركيزنا الرئيسي. تؤكد التصريحات المعدلة أن اللجنة مستعدة لاستخدام جميع أدواتها لتحقيق أهداف التوظيف الكامل واستقرار الأسعار، خاصة في حالة تقييد معدل الفائدة الفيدرالي بالحد الأدنى لمعدل الفائدة الفعال.
ثانياً، عدنا إلى إطار عمل هدف التضخم المرن وألغينا استراتيجية "التعويض". وقد ثبت أن فكرة السماح للتضخم بالتجاوز المعتدل أصبحت غير ذات صلة. في الأشهر التي تلت إعلاننا عن تعديل بيان التوافق لعام 2020، كان التضخم القادم ليس مقصوداً ولا معتدلاً، وقد اعترفت بذلك علناً في عام 2021.
إن التوقعات التضخمية المثبتة بشكل جيد ضرورية لنجاحنا في تقليل التضخم دون التسبب في ارتفاع حاد في معدل البطالة. يمكن أن تعزز التوقعات المثبتة العودة إلى الهدف في حالة حدوث صدمات سلبية تدفع التضخم للارتفاع، وتحد من مخاطر الانكماش في أوقات ضعف الاقتصاد. علاوة على ذلك، فإنها تسمح للسياسة النقدية بدعم التوظيف الكامل خلال فترات الركود دون الإضرار باستقرار الأسعار. تؤكد بياننا المعدل على التزامنا باتخاذ إجراءات قوية لضمان بقاء التوقعات التضخمية على نحو جيد مثبت على المدى الطويل، لصالح الجانبين من مهمتنا المزدوجة. كما يوضح البيان أن "استقرار الأسعار هو أساس الاقتصاد المستقر السليم ويدعم رفاهية جميع الأمريكيين." لقد تم التعبير عن هذا الموضوع بصوت عالٍ وواضح في نشاط "الاحتياطي الفيدرالي في الاستماع". ذكرنا بالألم خلال السنوات الخمس الماضية الصعوبات التي جلبها التضخم المرتفع، خاصة لأولئك الذين هم في أمس الحاجة لتحمل تكاليف الضروريات المرتفعة.
ثالثًا، ذكر بياننا لعام 2020 أننا سنكرس جهودنا للتخفيف من "النقص" (shortfalls) في التوظيف الكامل بدلاً من "الانحرافات" (deviations). استخدام كلمة "النقص" يعكس هذه الفكرة، وهي أن تقييمنا في الوقت الحقيقي لمعدل البطالة الطبيعي - أي "التوظيف الكامل" - يحمل درجة عالية من عدم اليقين. في فترة ما بعد الأزمة المالية العالمية، ظل التوظيف لفترة طويلة أعلى من التقديرات السائدة لمستواه المستدام، بينما استمر التضخم في البقاء دون هدفنا البالغ 2%. في غياب ضغوط التضخم، قد لا يكون من الضروري تشديد السياسة فقط بناءً على تقديرات غير مؤكدة لمعدل البطالة الطبيعي.
نحن لا نزال نحتفظ بهذه وجهة النظر، لكن استخدامنا لكلمة "نقص" لم يُفسر دائماً كما كان متوقعاً، مما أدى إلى تحديات في التواصل. على وجه الخصوص، لم يكن استخدام كلمة "نقص" يقصد به الالتزام بالتخلي الدائم عن الإجراءات الاستباقية أو تجاهل الضغوط في سوق العمل. لذلك، قمنا بإزالة كلمة "نقص" من البيان. بدلاً من ذلك، تحدد الوثيقة المعدلة الآن بدقة أكبر أن "اللجنة تدرك أن التوظيف قد يكون أحياناً أعلى من التقييم الفوري للاستخدام الكامل، دون أن يشكل بالضرورة مخاطر على استقرار الأسعار." بالطبع، إذا كانت الضغوط في سوق العمل أو عوامل أخرى تشكل مخاطر على استقرار الأسعار، فقد تكون الإجراءات الاستباقية ضرورية.
تشير التصريحات المعدلة أيضًا إلى أن التوظيف الكامل هو "أعلى مستوى من التوظيف يمكن تحقيقه بشكل مستدام في سياق الاستقرار السعري". يبرز هذا التركيز على تعزيز سوق العمل القوي مبدأ "أن تحقيق التوظيف الكامل بشكل دائم يمكن أن يجلب فرصًا اقتصادية وفوائد واسعة النطاق لجميع الأمريكيين". وقد عززت ردود الفعل التي تلقيناها خلال فعالية "الاحتياطي الفيدرالي (FED) في الاستماع" قيمة سوق العمل القوي للأسر الأمريكية وأرباب العمل والمجتمعات.
رابعًا، وبما يتماشى مع حذف كلمة "نقص"، قمنا بإجراء تعديلات لتوضيح نهجنا في الفترات التي لا تتكامل فيها أهداف التوظيف والتضخم لدينا. في هذه الحالات، سنتبنى نهجًا متوازنًا لتعزيزها. الآن، يتماشى البيان المنقح بشكل أكبر مع الصياغة الأصلية لعام 2012. سنأخذ في الاعتبار مدى الانحراف عن أهدافنا، بالإضافة إلى الأطر الزمنية المختلفة المتوقعة لكل هدف للعودة إلى مستويات تتماشى مع مهمتنا المزدوجة. هذه المبادئ توجه قرارات سياستنا اليوم، تمامًا كما كانت توجهنا خلال الفترة من 2022-2024، عندما كانت المخاوف بشأن الانحراف عن هدف التضخم البالغ 2% هي الأمر الأكثر إلحاحًا.
بالإضافة إلى هذه التغييرات، هناك أيضًا استمرارية كبيرة مع التصريحات السابقة. يستمر هذا الوثيقة في تفسير كيف نفهم المهمة الموكلة إلينا من قبل الكونغرس، ويصف إطار السياسات التي نعتقد أنها ستعزز التوظيف الكامل واستقرار الأسعار بشكل أفضل. لا نزال نعتقد أن السياسة النقدية يجب أن تكون استباقية، وتأخذ في الاعتبار التأخيرات في تأثيرها على الاقتصاد. وبالتالي، تعتمد إجراءات سياستنا على التوقعات الاقتصادية والتوازن في المخاطر التي تواجه هذه التوقعات. لا نزال نعتقد أن تحديد هدف رقمي للتوظيف هو أمر غير حكيم، حيث إن مستوى التوظيف الكامل لا يمكن قياسه بشكل مباشر، وسيتغير بمرور الوقت لأسباب غير مرتبطة بالسياسة النقدية.
نحن نواصل أيضًا الاعتقاد بأن معدل التضخم طويل الأجل بنسبة 2% هو الأنسب لتحقيق أهداف مهمتنا المزدوجة. نعتقد أن التزامنا بهذا الهدف هو عامل رئيسي يساعد في الحفاظ على توقعات التضخم طويلة الأجل مثبتة بشكل جيد. تُظهر التجربة أن معدل التضخم بنسبة 2% منخفض بما يكفي لضمان عدم تحول التضخم إلى مصدر قلق في قرارات الأسر والشركات، بينما يوفر أيضًا بعض المرونة للبنك المركزي لتطبيق سياسة التيسير خلال فترات الركود الاقتصادي.
في النهاية، احتفظت البيان المشترك المنقح بالتزامنا بإجراء تقييمات عامة تقريبًا كل خمس سنوات. ليس هناك شيء سحري بشأن وتيرة الخمس سنوات هذه. تتيح هذه التردد لصانعي القرار إعادة تقييم الخصائص الهيكلية للاقتصاد والتواصل مع الجمهور والممارسين والأكاديميين حول أداء إطارنا. يتماشى هذا أيضًا مع ممارسات عدد من الأقران العالميين.
الخاتمة
أخيرًا، أود أن أشكر الرئيس شميت وجميع موظفيه الذين يعملون بجد لتنظيم هذا الحدث المتميز سنويًا. مع الأخذ في الاعتبار بعض الظهور عبر الإنترنت خلال فترة الوباء، هذه هي المرة الثامنة التي أكون فيها محظوظًا للحديث على هذا المنبر. كل عام، يوفر هذا الندوة الفرصة لقادة الاحتياطي الفيدرالي للاستماع إلى أفكار أبرز الاقتصاديين والتركيز على التحديات التي نواجهها. قبل أكثر من أربعين عامًا، كان من الحكمة أن يجذب الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي الرئيس فولكر إلى هذه الحديقة الوطنية، وأنا فخور بأن أكون جزءًا من هذه التقاليد.
!
!
!
!
!
!
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 1
أعجبني
1
1
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
IELTS
· منذ 8 س
ألقى رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) باول خطابًا طال انتظاره في ندوة جاكسون هول يوم الجمعة، وكانت نبرته مفاجئة بشكل غير متوقع. "قد تتطلب تغييرات توازن المخاطر منا تغيير موقفنا من السياسة"، أعلن باول، مما أدى إلى انتعاش واسع النطاق في الأسهم والعملات المشفرة. على الرغم من اعترافه بمستويات التضخم العالية، بدا أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) يولي أهمية أكبر لمخاطر السوق العمالية الهبوطية، مشيرًا إلى أن البنك المركزي سيتخلى هذا العام عن السياسة المالية التقييدية ويقوم بخفض أسعار الفائدة. أدت ملاحظات باول الحمائمية إلى ارتفاع أسعار العملات المشفرة، حيث قادت الألتس السوق. ارتفع سعر إثيريوم بنسبة تقارب 13% يوم الجمعة، ليصل إلى 4,800 دولار في وقت كتابة هذا التقرير، حيث يبعد 2.5% فقط عن أعلى مستوى تاريخي جديد. عاد سعر بيتكوين أيضًا إلى مستوى 116,500 دولار، وإذا أغلق الرسم البياني اليومي فوق هذا المستوى، فقد يمهد الطريق لانتعاش انفجاري للألتس. كانت مورفو، وأيرودروم فاينانس، وSPX6900 هي أفضل العملات المشفرة ارتفاعًا اليوم.
النص الكامل لخطاب باول في جاكسون هول
هذا العام، وسط تغييرات واسعة في السياسة الاقتصادية، أظهرت الاقتصاد الأمريكي مرونة. فيما يتعلق بالهدف المزدوج للاحتياطي الفيدرالي (FED)، لا يزال سوق العمل قريبًا من حالة التوظيف الكامل، وعلى الرغم من أن التضخم لا يزال مرتفعًا بعض الشيء، إلا أنه قد انخفض بشكل كبير من ذروته بعد الجائحة. في الوقت نفسه، يبدو أن توازن المخاطر يتغير.
في حديثي اليوم، سأبدأ بالتحدث عن الوضع الاقتصادي الحالي وآفاق السياسة النقدية في المستقبل القريب. ثم سأنتقل إلى النتائج التي تعكسها "بيان الأهداف طويلة الأجل واستراتيجية السياسة النقدية" المنقح الذي أصدرناه اليوم، والذي يمثل تقييمنا العام الثاني لإطار السياسة النقدية.
الوضع الاقتصادي الحالي وآفاقه القريبة
قبل عام عندما وقفت على هذه المنصة، كانت الاقتصاد عند نقطة تحول. لقد حافظنا على معدل الفائدة لدينا على مستوى يتراوح بين 5.25% إلى 5.5% لأكثر من عام. كانت هذه السياسة التقييدية مناسبة، وساعدت في خفض التضخم وتعزيز التوازن المستدام بين الطلب الكلي والعرض الكلي. لقد اقترب التضخم جداً من هدفنا، كما أن سوق العمل قد تبرد من حالة الاحتدام السابقة. لقد انخفضت مخاطر التضخم الصعودية. ولكن، ارتفع معدل البطالة بنحو نقطة مئوية واحدة، وهذه الحالة لم تحدث تاريخياً إلا في أوقات الركود. في الاجتماعات الثلاثة التالية للجنة السوق الفيدرالية المفتوحة (FOMC)، قمنا بإعادة ضبط موقف سياستنا، مما وضع الأساس لاستمرار توازن سوق العمل في مستوى قريب من التوظيف الكامل على مدار العام الماضي (الشكل 1).
هذا العام، يواجه الاقتصاد تحديات جديدة. الرسوم الجمركية التي زادت بشكل كبير بين شركائنا التجاريين تعيد تشكيل النظام التجاري العالمي. أدت السياسات الأكثر صرامة للهجرة إلى تباطؤ مفاجئ في نمو القوة العاملة. على المدى الطويل، قد تؤثر التغييرات في السياسات الضريبية والإنفاق والتنظيم أيضًا على نمو الاقتصاد والإنتاجية بشكل كبير. هناك درجة كبيرة من عدم اليقين بشأن الاتجاهات المستقبلية لهذه السياسات وما سيكون لها من تأثير دائم على الاقتصاد.
إن التغيرات في سياسة التجارة والهجرة تؤثر على كل من الطلب والعرض في نفس الوقت. في ظل هذه البيئة، من الصعب التمييز بين التطورات الدورية والتطورات الاتجاهية (أو الهيكلية). هذا التمييز أمر بالغ الأهمية، حيث يمكن للسياسة النقدية أن تسعى إلى استقرار التقلبات الدورية، لكنها تعجز عن تغيير التغيرات الهيكلية.
سوق العمل هو مثال جيد. أظهر تقرير الوظائف في يوليو الذي صدر في وقت سابق من هذا الشهر أن متوسط عدد الوظائف الجديدة التي أضيفت في الأشهر الثلاثة الماضية قد تباطأ إلى 35,000 فقط شهريًا، أقل من 168,000 وظيفة شهريًا خلال عام 2024 (الشكل 2). هذا التباطؤ أكبر بكثير من التقييم قبل شهر فقط، حيث تم تعديل بيانات مايو ويونيو الأولية بشكل كبير. لكن يبدو أن هذا لم يؤدي إلى استرخاء كبير في سوق العمل الذي نأمل في تجنبه. على الرغم من أن معدل البطالة قد ارتفع قليلاً في يوليو، إلا أنه لا يزال عند 4.2% وهو أدنى مستوى تاريخي، وقد ظل مستقرًا بشكل أساسي على مدار العام الماضي. كما أن مؤشرات أخرى لحالة سوق العمل لم تتغير كثيرًا أو انخفضت بشكل معتدل، بما في ذلك معدل الاستقالات، وتسريح العمال، ونسبة الوظائف الشاغرة إلى عدد العاطلين عن العمل، ونمو الأجور الاسمية. لقد تراجع العرض والطلب في سوق العمل بشكل متزامن، مما خفض بشكل كبير معدل إنشاء الوظائف "لتحقيق التوازن" المطلوب للحفاظ على معدل البطالة ثابتًا. في الواقع، مع الانخفاض الحاد في عدد المهاجرين، تباطأ نمو القوة العاملة بشكل ملحوظ هذا العام، كما انخفض معدل المشاركة في القوة العاملة في الأشهر القليلة الماضية.
بشكل عام، على الرغم من أن سوق العمل يبدو في حالة توازن، إلا أن هذه حالة توازن غريبة ناتجة عن توقف كبير في العرض والطلب على العمالة. تشير هذه الحالة غير العادية إلى أن مخاطر الانخفاض في التوظيف تتزايد. وإذا أصبحت هذه المخاطر حقيقة، فقد تظهر بسرعة في شكل زيادة حادة في التسريح من العمل وارتفاع في معدل البطالة.
في الوقت نفسه، تباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي في النصف الأول من هذا العام بشكل ملحوظ إلى مستوى 1.2%، وهو حوالي نصف معدل النمو البالغ 2.5% في عام 2024 (الشكل 3). يُعزى التباطؤ في النمو بشكل رئيسي إلى تراجع إنفاق المستهلكين. مثل سوق العمل، قد يعكس التباطؤ الجزئي في الناتج المحلي الإجمالي تباطؤاً في النمو في العرض أو الناتج المحتمل.
بالإشارة إلى التضخم، بدأت الرسوم الجمركية الأعلى في دفع أسعار بعض فئات السلع للارتفاع. تُظهر التقديرات المستندة إلى أحدث البيانات المتاحة أنه في الـ 12 شهرًا المنتهية في يوليو، ارتفع إجمالي أسعار PCE بنسبة 2.6%. بعد استبعاد فئات الغذاء والطاقة المتقلبة، ارتفعت أسعار PCE الأساسية بنسبة 2.9%، أعلى من مستويات العام الماضي. داخليًا في التضخم الأساسي، ارتفعت أسعار السلع بنسبة 1.1% على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، وهو تحول ملحوظ مقارنةً بالانخفاض المعتدل المتوقع خلال عام 2024. بالمقابل، لا يزال تضخم خدمات الإسكان في اتجاه هبوطي، بينما لا يزال مستوى تضخم الخدمات غير السكنية أعلى قليلاً من المستويات التاريخية المتوافقة مع تضخم بنسبة 2%.
أصبح تأثير الرسوم الجمركية على أسعار المستهلك واضحًا الآن. نتوقع أن تتراكم هذه التأثيرات في الأشهر القليلة المقبلة، لكن هناك درجة عالية من عدم اليقين بشأن توقيتها ومدى تأثيرها. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن السؤال المهم هو ما إذا كانت هذه الزيادات في الأسعار قد تزيد بشكل جوهري من خطر مشاكل التضخم المستمرة. السيناريو الأساسي المعقول هو أن تأثيرها سيكون قصير الأمد نسبيًا - أي تغيير لمستوى الأسعار لمرة واحدة. بالطبع، "لمرة واحدة" لا تعني "إنجاز مرة واحدة". يحتاج رفع الرسوم الجمركية إلى وقت لينتقل عبر سلسلة التوريد وشبكة التوزيع بأكملها. علاوة على ذلك، لا تزال معدلات الرسوم الجمركية تتغير، مما قد يطيل عملية التكيف.
ومع ذلك، فإن الضغوط السعرية الناجمة عن التعريفات قد تؤدي أيضًا إلى ديناميات تضخم أكثر ديمومة، وهو خطر يحتاج إلى التقييم والإدارة. إحدى الاحتمالات هي أن العمال الذين انخفضت دخولهم الحقيقية بسبب ارتفاع الأسعار، يطلبون من أصحاب العمل الحصول على أجور أعلى، مما يؤدي إلى ديناميات سلبية للأجور والأسعار. نظرًا لأن سوق العمل ليس مشدودًا بشكل خاص ويواجه مخاطر سلبية متزايدة، يبدو أن هذه النتيجة أقل احتمالًا.
احتمالية أخرى هي أن توقعات التضخم قد ترتفع، مما يؤدي إلى ارتفاع التضخم الفعلي. لقد ظل التضخم مرتفعًا لأكثر من أربع سنوات فوق هدفنا، ولا يزال مصدر قلق بارز للأسر والشركات. ومع ذلك، من حيث المؤشرات المستندة إلى السوق والاستطلاعات، يبدو أن توقعات التضخم على المدى الطويل لا تزال مثبتة بشكل جيد، وتتوافق مع هدفنا للتضخم على المدى الطويل والذي يبلغ 2%.
بالطبع، لا يمكننا أن نفترض أن توقعات التضخم ستظل ثابتة. بغض النظر عما يحدث، لن نسمح بارتفاع أسعار المستوى مرة واحدة أن يتحول إلى مشكلة تضخمية مستمرة.
بشكل عام، ما هي الدروس المستفادة من ذلك بالنسبة للسياسة النقدية؟ على المدى القصير، تميل مخاطر التضخم إلى الارتفاع، بينما تميل مخاطر التوظيف إلى الانخفاض - وهذه وضعية مليئة بالتحديات. عندما تكون أهدافنا في مثل هذه التوترات، يتطلب منا إطارنا التوازن بين جوانب المهمة المزدوجة. معدل سياستنا الحالي الآن أقرب بـ 100 نقطة أساس من المستوى المحايد مقارنةً بالعام الماضي، بينما تتيح لنا استقرار معدلات البطالة ومؤشرات سوق العمل الأخرى التصرف بحذر عند التفكير في تغيير موقف السياسة. ومع ذلك، قد تتطلب التوقعات الأساسية وتوازن المخاطر المتغيرة عند وجود السياسة في منطقة مقيدة تعديل موقف السياسة.
لا يوجد مسار محدد للسياسة النقدية. سيتخذ أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوح قراراتهم فقط بناءً على تقييمهم للبيانات وتأثيرها على آفاق الاقتصاد وتوازن المخاطر. لن نحيد عن هذه الطريقة أبداً.
إطار سياسة النقدية
بالانتقال إلى موضوعي الثاني، فإن إطار سياستنا النقدية يقوم على المهمة الثابتة التي منحنا إياها الكونغرس لتعزيز التوظيف الكامل واستقرار الأسعار للشعب الأمريكي. نحن لا نزال ملتزمين تمامًا بأداء مهمتنا القانونية، وستدعم التعديلات التي نجريها على إطار عملنا هذه المهمة في ظل مجموعة واسعة من الظروف الاقتصادية. إن بيان الأهداف طويلة الأجل واستراتيجية السياسة النقدية المعدل، والذي نسميه بيان التوافق، يصف كيف نسعى لتحقيق أهداف مهمتنا المزدوجة. يهدف إلى توضيح كيفية تفكيرنا في السياسة النقدية للجمهور، وهو أمر بالغ الأهمية للشفافية والمساءلة، ولجعل السياسة النقدية أكثر فعالية.
التغيير الذي قمنا به في هذا التقييم هو عملية تطورية طبيعية، متجذرة في فهمنا المتعمق للاقتصاد. نواصل التطور استنادًا إلى بيان الإجماع الأولي الذي تم اعتماده في عام 2012 تحت قيادة رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي (FED) بن برنانكي. البيان المعدل اليوم هو نتيجة إطارنا للتقييم العام الثاني، والذي نقوم به كل خمس سنوات. يتضمن تقييم هذا العام ثلاثة عناصر: فعالية "الاحتياطي الفيدرالي (FED) يستمع" التي عقدت في جميع بنوك الاحتياطي الوطنية، مؤتمر بحثي رئيسي، بالإضافة إلى مناقشات وتقييمات من قبل صناع القرار المدعومة بتحليل من الموظفين خلال سلسلة من اجتماعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC).
عند إجراء التقييم لهذا العام، كان أحد الأهداف الرئيسية هو التأكد من أن إطارنا مناسب لمجموعة واسعة من الظروف الاقتصادية. في الوقت نفسه، يحتاج الإطار إلى التطور مع تغير الهيكل الاقتصادي ومع فهمنا لهذه التغيرات. التحديات التي طرحها الكساد العظيم تختلف عن التحديات خلال فترات التضخم الكبير والركود الكبير، وهذه بدورها تختلف عن التحديات التي نواجهها اليوم.
في التقييم الأخير، كنا نعيش في "الوضع الطبيعي الجديد"، الذي يتميز بمعدلات فائدة قريبة من الحد الأدنى الفعال لمعدل الفائدة (ELB)، مصحوبًا بنمو منخفض، تضخم منخفض، ومنحنى فيليبس مسطح جدًا - مما يعني أن التضخم يستجيب بشكل غير حساس للاسترخاء في الاقتصاد. بالنسبة لي، فإن أحد البيانات الإحصائية التي يمكن أن تلتقط خصائص تلك الحقبة هو أنه منذ اندلاع الأزمة المالية العالمية (GFC) في نهاية عام 2008، بقيت معدلات سياستنا عند الحد الأدنى الفعال لمعدل الفائدة لمدة تصل إلى سبع سنوات. سيتذكر الكثير من الحاضرين هنا معاناة ذلك الوقت من النمو الضعيف والانتعاش البطيء للغاية. في ذلك الوقت، بدا أنه من المحتمل جدًا أنه حتى لو واجه الاقتصاد ركودًا معتدلًا، فإن معدلات سياستنا ستعود بسرعة إلى الحد الأدنى الفعال لمعدل الفائدة، وقد تبقى هناك مرة أخرى لفترة طويلة. في ذلك الوقت، قد ينخفض التضخم وتوقعات التضخم في اقتصاد ضعيف، مما يؤدي إلى رفع أسعار الفائدة الحقيقية في ظل تثبيت أسعار الفائدة الاسمية عند مستويات قريبة من الصفر. ستؤدي أسعار الفائدة الحقيقية الأعلى إلى مزيد من الضغط السلبي على نمو الوظائف، مما يزيد من ضغط الانخفاض على التضخم وتوقعات التضخم، مما يؤدي إلى ديناميكية سلبية.
تعتبر الظروف الاقتصادية التي دفعت أسعار الفائدة إلى أدنى مستوى فعال ودفعت إلى تغييرات الإطار في عام 2020 متجذرة في عوامل عالمية تتغير ببطء، والتي ستستمر لفترة طويلة - إذا لم يكن بسبب الوباء، فمن المحتمل أنها كانت ستستمر كذلك. تحتوي بيان التوافق لعام 2020 على عدة خصائص تتعلق بالمخاطر المرتبطة بأدنى مستوى فعال لأسعار الفائدة، والتي أصبحت أكثر بروزًا على مدار العقدين الماضيين. لقد أكدنا على أهمية تثبيت توقعات التضخم طويلة الأجل لدعم هدفينا المزدوجين المتمثلين في الاستقرار السعري والتوظيف الكامل. بالاستناد إلى مجموعة واسعة من الأدبيات حول استراتيجيات التخفيف من المخاطر المرتبطة بأدنى مستوى فعال لأسعار الفائدة، اعتمدنا نظام هدف التضخم المتوسط المرن - وهي استراتيجية "تعويض" لضمان بقاء توقعات التضخم مثبتة بشكل جيد حتى تحت قيود أدنى مستوى فعال لأسعار الفائدة. على وجه التحديد، أشرنا إلى أنه بعد فترة من بقاء التضخم أقل من 2%، قد تهدف السياسة النقدية المناسبة لفترة معينة إلى تحقيق تضخم معتدل أعلى من 2%.
نتيجة لذلك، أعادت إعادة الفتح في فترة ما بعد الجائحة ليس التضخم المنخفض وحدود أسعار الفائدة الفعالة، بل أعلى معدل تضخم على مستوى الاقتصاد العالمي خلال 40 عامًا. مثل معظم البنوك المركزية الأخرى والمحللين في القطاع الخاص، كنا نعتقد حتى نهاية عام 2021 أن التضخم سيتراجع بسرعة نسبياً من دون الحاجة إلى تشديد سياستنا بشكل كبير (الشكل 5). عندما اتضح أن الأمور ليست كذلك، قمنا بالرد بشكل قوي، حيث رفعنا سعر الفائدة لدينا بمقدار 5.25 نقطة مئوية في غضون 16 شهرًا. هذه الخطوة، إلى جانب تخفيف الاضطرابات في الإمدادات خلال فترة الجائحة، ساعدت في جعل التضخم أقرب إلى هدفنا من دون ارتفاع معدل البطالة المؤلم الذي شهدناه في الماضي عند مكافحة التضخم المرتفع.
عناصر بيان الإجماع المنقح
تأخذ التقييمات لهذا العام في الاعتبار تطور الظروف الاقتصادية على مدار السنوات الخمس الماضية. خلال هذه الفترة، شهدنا كيف يمكن أن يتغير وضع التضخم بسرعة في مواجهة الصدمات الكبيرة. بالإضافة إلى ذلك، فإن مستويات أسعار الفائدة الحالية أعلى بكثير من تلك التي كانت بين الأزمة المالية العالمية والوباء. في ظل ارتفاع التضخم عن الهدف، فإن أسعار الفائدة السياسية لدينا مقيدة - في رأيي، هي مقيدة بشكل معتدل. لا يمكننا تحديد أين ستستقر أسعار الفائدة على المدى الطويل، لكن المستوى المحايد قد يكون الآن أعلى من مستوى العقد 2010، مما يعكس التغيرات في الإنتاجية، التركيبة السكانية، السياسة المالية، وعوامل أخرى تؤثر على توازن الادخار والاستثمار (الشكل 6). خلال فترة التقييم، ناقشنا كيف يمكن أن تثير القلق بشأن الحد الأدنى الفعال لأسعار الفائدة في بيان 2020 تعقيد تواصلنا بشأن الاستجابة للتضخم المرتفع. توصلنا إلى استنتاج مفاده أن التركيز على مجموعة محددة بشكل مفرط من الظروف الاقتصادية قد يؤدي إلى بعض الارتباك، لذا أجرينا بعض التعديلات المهمة على بيان الإجماع لتعكس هذه الرؤية.
أولاً، قمنا بإزالة الصياغة التي تشير إلى أن الحد الأدنى من معدل الفائدة الفعال هو سمة حاسمة في المشهد الاقتصادي. بدلاً من ذلك، نشير إلى أن "استراتيجية السياسة النقدية لدينا تهدف إلى تعزيز التوظيف الكامل واستقرار الأسعار في ظل مجموعة واسعة من الظروف الاقتصادية". لا يزال التشغيل بالقرب من الحد الأدنى لمعدل الفائدة الفعال يمثل مصدر قلق محتمل، لكنه ليس محور تركيزنا الرئيسي. تؤكد التصريحات المعدلة أن اللجنة مستعدة لاستخدام جميع أدواتها لتحقيق أهداف التوظيف الكامل واستقرار الأسعار، خاصة في حالة تقييد معدل الفائدة الفيدرالي بالحد الأدنى لمعدل الفائدة الفعال.
ثانياً، عدنا إلى إطار عمل هدف التضخم المرن وألغينا استراتيجية "التعويض". وقد ثبت أن فكرة السماح للتضخم بالتجاوز المعتدل أصبحت غير ذات صلة. في الأشهر التي تلت إعلاننا عن تعديل بيان التوافق لعام 2020، كان التضخم القادم ليس مقصوداً ولا معتدلاً، وقد اعترفت بذلك علناً في عام 2021.
إن التوقعات التضخمية المثبتة بشكل جيد ضرورية لنجاحنا في تقليل التضخم دون التسبب في ارتفاع حاد في معدل البطالة. يمكن أن تعزز التوقعات المثبتة العودة إلى الهدف في حالة حدوث صدمات سلبية تدفع التضخم للارتفاع، وتحد من مخاطر الانكماش في أوقات ضعف الاقتصاد. علاوة على ذلك، فإنها تسمح للسياسة النقدية بدعم التوظيف الكامل خلال فترات الركود دون الإضرار باستقرار الأسعار. تؤكد بياننا المعدل على التزامنا باتخاذ إجراءات قوية لضمان بقاء التوقعات التضخمية على نحو جيد مثبت على المدى الطويل، لصالح الجانبين من مهمتنا المزدوجة. كما يوضح البيان أن "استقرار الأسعار هو أساس الاقتصاد المستقر السليم ويدعم رفاهية جميع الأمريكيين." لقد تم التعبير عن هذا الموضوع بصوت عالٍ وواضح في نشاط "الاحتياطي الفيدرالي في الاستماع". ذكرنا بالألم خلال السنوات الخمس الماضية الصعوبات التي جلبها التضخم المرتفع، خاصة لأولئك الذين هم في أمس الحاجة لتحمل تكاليف الضروريات المرتفعة.
ثالثًا، ذكر بياننا لعام 2020 أننا سنكرس جهودنا للتخفيف من "النقص" (shortfalls) في التوظيف الكامل بدلاً من "الانحرافات" (deviations). استخدام كلمة "النقص" يعكس هذه الفكرة، وهي أن تقييمنا في الوقت الحقيقي لمعدل البطالة الطبيعي - أي "التوظيف الكامل" - يحمل درجة عالية من عدم اليقين. في فترة ما بعد الأزمة المالية العالمية، ظل التوظيف لفترة طويلة أعلى من التقديرات السائدة لمستواه المستدام، بينما استمر التضخم في البقاء دون هدفنا البالغ 2%. في غياب ضغوط التضخم، قد لا يكون من الضروري تشديد السياسة فقط بناءً على تقديرات غير مؤكدة لمعدل البطالة الطبيعي.
نحن لا نزال نحتفظ بهذه وجهة النظر، لكن استخدامنا لكلمة "نقص" لم يُفسر دائماً كما كان متوقعاً، مما أدى إلى تحديات في التواصل. على وجه الخصوص، لم يكن استخدام كلمة "نقص" يقصد به الالتزام بالتخلي الدائم عن الإجراءات الاستباقية أو تجاهل الضغوط في سوق العمل. لذلك، قمنا بإزالة كلمة "نقص" من البيان. بدلاً من ذلك، تحدد الوثيقة المعدلة الآن بدقة أكبر أن "اللجنة تدرك أن التوظيف قد يكون أحياناً أعلى من التقييم الفوري للاستخدام الكامل، دون أن يشكل بالضرورة مخاطر على استقرار الأسعار." بالطبع، إذا كانت الضغوط في سوق العمل أو عوامل أخرى تشكل مخاطر على استقرار الأسعار، فقد تكون الإجراءات الاستباقية ضرورية.
تشير التصريحات المعدلة أيضًا إلى أن التوظيف الكامل هو "أعلى مستوى من التوظيف يمكن تحقيقه بشكل مستدام في سياق الاستقرار السعري". يبرز هذا التركيز على تعزيز سوق العمل القوي مبدأ "أن تحقيق التوظيف الكامل بشكل دائم يمكن أن يجلب فرصًا اقتصادية وفوائد واسعة النطاق لجميع الأمريكيين". وقد عززت ردود الفعل التي تلقيناها خلال فعالية "الاحتياطي الفيدرالي (FED) في الاستماع" قيمة سوق العمل القوي للأسر الأمريكية وأرباب العمل والمجتمعات.
رابعًا، وبما يتماشى مع حذف كلمة "نقص"، قمنا بإجراء تعديلات لتوضيح نهجنا في الفترات التي لا تتكامل فيها أهداف التوظيف والتضخم لدينا. في هذه الحالات، سنتبنى نهجًا متوازنًا لتعزيزها. الآن، يتماشى البيان المنقح بشكل أكبر مع الصياغة الأصلية لعام 2012. سنأخذ في الاعتبار مدى الانحراف عن أهدافنا، بالإضافة إلى الأطر الزمنية المختلفة المتوقعة لكل هدف للعودة إلى مستويات تتماشى مع مهمتنا المزدوجة. هذه المبادئ توجه قرارات سياستنا اليوم، تمامًا كما كانت توجهنا خلال الفترة من 2022-2024، عندما كانت المخاوف بشأن الانحراف عن هدف التضخم البالغ 2% هي الأمر الأكثر إلحاحًا.
بالإضافة إلى هذه التغييرات، هناك أيضًا استمرارية كبيرة مع التصريحات السابقة. يستمر هذا الوثيقة في تفسير كيف نفهم المهمة الموكلة إلينا من قبل الكونغرس، ويصف إطار السياسات التي نعتقد أنها ستعزز التوظيف الكامل واستقرار الأسعار بشكل أفضل. لا نزال نعتقد أن السياسة النقدية يجب أن تكون استباقية، وتأخذ في الاعتبار التأخيرات في تأثيرها على الاقتصاد. وبالتالي، تعتمد إجراءات سياستنا على التوقعات الاقتصادية والتوازن في المخاطر التي تواجه هذه التوقعات. لا نزال نعتقد أن تحديد هدف رقمي للتوظيف هو أمر غير حكيم، حيث إن مستوى التوظيف الكامل لا يمكن قياسه بشكل مباشر، وسيتغير بمرور الوقت لأسباب غير مرتبطة بالسياسة النقدية.
نحن نواصل أيضًا الاعتقاد بأن معدل التضخم طويل الأجل بنسبة 2% هو الأنسب لتحقيق أهداف مهمتنا المزدوجة. نعتقد أن التزامنا بهذا الهدف هو عامل رئيسي يساعد في الحفاظ على توقعات التضخم طويلة الأجل مثبتة بشكل جيد. تُظهر التجربة أن معدل التضخم بنسبة 2% منخفض بما يكفي لضمان عدم تحول التضخم إلى مصدر قلق في قرارات الأسر والشركات، بينما يوفر أيضًا بعض المرونة للبنك المركزي لتطبيق سياسة التيسير خلال فترات الركود الاقتصادي.
في النهاية، احتفظت البيان المشترك المنقح بالتزامنا بإجراء تقييمات عامة تقريبًا كل خمس سنوات. ليس هناك شيء سحري بشأن وتيرة الخمس سنوات هذه. تتيح هذه التردد لصانعي القرار إعادة تقييم الخصائص الهيكلية للاقتصاد والتواصل مع الجمهور والممارسين والأكاديميين حول أداء إطارنا. يتماشى هذا أيضًا مع ممارسات عدد من الأقران العالميين.
الخاتمة
أخيرًا، أود أن أشكر الرئيس شميت وجميع موظفيه الذين يعملون بجد لتنظيم هذا الحدث المتميز سنويًا. مع الأخذ في الاعتبار بعض الظهور عبر الإنترنت خلال فترة الوباء، هذه هي المرة الثامنة التي أكون فيها محظوظًا للحديث على هذا المنبر. كل عام، يوفر هذا الندوة الفرصة لقادة الاحتياطي الفيدرالي للاستماع إلى أفكار أبرز الاقتصاديين والتركيز على التحديات التي نواجهها. قبل أكثر من أربعين عامًا، كان من الحكمة أن يجذب الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي الرئيس فولكر إلى هذه الحديقة الوطنية، وأنا فخور بأن أكون جزءًا من هذه التقاليد.
!
!
!
!
!
!