比特幣可能要接近 20 萬一枚了

撰文：Tiger Research

編譯：AididiaoJP，Foresight News

摘要：

比特幣的機構採用加速：美國 401(k) 投資渠道開放，ETF 和公司實體持續大規模積累

自 2021 年以來的最佳環境：全球流動性處於歷史高位，主要國家處於降息模式

從零售主導轉向機構主導的市場：盡管存在過熱信號，機構買盤有力支撐下行風險

全球流動性擴張、機構積累和監管順風推動比特幣的採用

目前有三個核心驅動力推動比特幣市場：1) 不斷擴張的全球流動性，2) 加速的機構資本流入，以及 3) 對加密貨幣友好的監管環境。這三個因素同時作用，創造了自 2021 年牛市以來最強勁的上行動力。比特幣同比漲約 80%。在近中期內，可能破壞這種上行勢頭的影響因素有限。

在全球流動性方面，突出的一點是主要經濟體的 M2 貨幣供應量已超過 90 萬億美元，創下歷史新高。歷史上，M2 增長率和比特幣價格顯示出相似的方向性模式，如果當前的貨幣擴張持續下去，則仍有進一步的升值空間（圖表 1）。

此外，川普總統施壓降息以及联准会的鴿派立場，爲過剩流動性流入另類資產開闢了途徑，而比特幣成爲主要受益者。

與此同時，機構對比特幣的積累正以前所未有的速度進行。美國現貨 ETF 持有 130 萬枚 BTC，約佔總供應量的 6%，而僅 Strategy(MSTR) 就持有 629,376 枚 BTC（價值 712 億美元）。關鍵在於這些購買行爲代表的是結構性策略，而非一次性交易。Strategy 通過發行可轉換債券進行持續購買，尤其標志着新的需求層正在形成。

此外，川普政府於 8 月 7 日發布的行政命令代表了一個改變局面的因素。向 401(k) 退休帳戶開放比特幣投資，意味着可能觸及一個 8.9 萬億美元的資本池。即使保守地分配 1%，也將意味着 890 億美元，大約是比特幣當前市值的 4%。鑑於 401(k) 資金長期持有的特點，這一發展不僅應有助於價格升值，也應有助於降低波動性。這標志着比特幣從投機性資產明確轉變爲機構核心持倉。

機構推動交易量，零售活動消退

比特幣網路目前正圍繞大投資者進行重組。日均交易筆數從 2024 年 10 月的 66 萬筆下降 41% 至 2025 年 3 月的 38.8 萬筆，然而每筆交易的比特幣轉帳量實際上增加了。來自像 Strategy 這樣的機構不斷增長的大額交易擴大了平均交易規模。這標志着比特幣網路從「小額高頻」向「大額低頻」交易模式轉變（圖表 2）。

然而，基本面指標顯示出不平衡的增長。雖然機構重組顯然推動比特幣網路價值走高，但交易筆數和活躍用戶數仍未恢復（圖表 3）。

基本面的改善需要通過 BTCFi（基於比特幣的去中心化金融服務）和其他舉措來激活生態系統，但這些仍處於早期發展階段，需要時間才能產生有意義的影響。

超買，但機構提供底部支撐

鏈上指標顯示一些過熱信號，但重大的下行風險仍然有限。MVRV-Z 指標（衡量當前價格相對於投資者平均成本基礎）處於 2.49 的過熱區域，並且最近曾飆升至 2.7，警告可能存在近期的回調（圖表 4）。

然而，aSOPR（1.019，追蹤投資者已實現盈虧）和 NUPL（0.558，衡量市場整體未實現盈虧）均保持在穩定區域，表明市場整體健康（圖表 5，6）。

簡而言之，雖然當前價格相對於平均成本基礎（MVRV-Z）偏高，但實際賣出發生在適度的利潤水平（aSOPR），並且整個市場尚未達到過度盈利區域（NUPL）。

支撐這種動態的是機構購買力。來自 ETF 和 Strategy 類實體的持續積累提供了堅實的價格支撐。短期內可能出現回調，但趨勢逆轉似乎不太可能。

目標價格 19 萬美元，潛在上行空間 67%

我們的 TVM（時間價值模型）方法通過以下框架得出 19 萬美元的目標價格：我們設定一個 13.5 萬美元的基礎價格（從當前價格中剔除極端恐懼和貪婪情緒），然後應用 +3.5% 的基本面指標乘數和 +35% 的宏觀指標乘數。

基本面指標乘數反映了網路質量的改善：盡管交易筆數減少，但交易價值更高。宏觀指標乘數捕捉了三種強大的力量：不斷擴張的全球流動性（例如，M2 超過 90 萬億美元）、加速的機構採用（例如，ETF 持有 130 萬枚 BTC）以及改善的監管環境（例如，401(k) 資格開放了 8.9 萬億美元的資金池）。

從當前水平來看，這意味着 67% 的上行潛力。雖然目標激進，但它反映了比特幣從投機性資產向機構投資組合配置轉變過程中正在發生的結構性變化。