從 McCann 基金虧損 80% 出發：為何加密流動性基金的牛市表現這麼差？

比特幣今年大漲逾 27%，然而多數加密流動性基金 (Liquid Fund) 表現不僅沒跑贏大盤，甚至出現大幅虧損與被迫關閉的慘況。Joe McCann 的 Asymmetric 基金半年虧損千萬美元就是最佳案例，不僅讓外界質疑：「怎麼連牛市都能賠？」

剖析 Asymmetric 半年虧損 80% 原因：高槓桿高曝險

近期在加密產業鬧得沸沸揚揚的流動性基金關門案例，莫過於 Joe McCann 旗下對沖基金公司 Asymmetric 的 Liquid Alpha Fund。該基金標榜「高波動市場策略」，卻在年初至今慘賠 80% 而黯然關閉。

(對沖基金虧損千萬鎂，創辦人 Joe McCann 轉身掌舵全球最大 SOL 儲備公司)

DeFiance Capital 創辦人 Arthur Cheong 對此指出，Asymmetric 是他所知「表現最差」的流動性基金。即便大部分基金都在第二季有所回升，有些也彌補了第一季的虧損，但該基金一直都沒有起色：

Asymmetric 的交易風格可能是導致巨額虧損的原因，包括在極度波動的市場中進行高槓桿衍生品操作、過度交易 BONK 和 MOTHER 等迷因幣、以及可能適得其反的選擇權策略。

為何流動性基金跑不贏比特幣？

根據 Galaxy 的 VisionTrack 數據顯示，今年截至 6 月底的避險基金指數表現分別為：

基本面指數 (Fundamental Index)：-13.74%

綜合指數 (Composite Index)：-6.36%

市場中性策略 (Market Neutral)：5.05%

量化策略 (Quantitative Strategies)：0.26%

與此同時，比特幣自己的年內漲幅就高達 27.1%，與上述數據形成鮮明對比。

為何會這樣？The Block 在最新一期的《The Funding》點明，許多流動性受限於合規或有限合夥人 (LP) 規定，無法直接持有 BTC，只能在表現普遍不佳山寨市場中尋找標的，但表現又被拿來跟 BTC 作比較。

Pantera Capital 合夥人 Cosmo Jiang 形容：

用比特幣作為流動性基金的績效基準，就像拿輝達來衡量一個普通股票基金的表現，這並不公平。

基金經理人本輪週期的噩夢：選錯代幣、錯過反彈

除了操作受限外，「選錯標的與錯過時機」更讓許多基金雪上加霜。Maven 11 Capital 投資長 Balder Bomans 提到，六月以前多數山寨的緩慢崩盤讓許多代幣從歷史高點 (ATH) 暴跌 50% 至 80%，不少基金來不及減倉，又因倉位流動性不足錯過了 5 月至 7 月的反彈：

宏觀經濟惡的不確定性、不斷變化的敘事以及對流動性管理的經驗缺乏，使得許多基金經理人難以確實衡量部位規模並順利出場，讓其績效更加嚴峻。

Syncracy Capital 創辦人 Ryan Watkins 則指出：「這輪週期很少有代幣表現優於 BTC，因此押錯寶的機率跟代價都很高。」

(市場潰堤如何衝擊 VC？加密風投從私募轉向流動性基金，策略靈活性成關鍵)

回歸基本面：基金贏家靠的是精挑細選與風控能力

從投機性、迷因幣主導的資金流向轉變為更基本面驅動的投資，可能讓一些基金措手不及。

在這波基金大洗牌中，投資市場正重回「基本面導向」。Framework Ventures 合夥人 Patel-O’Connor 直言：「這樣的迅速轉變可能讓一些基金措手不及，大部分都還在適應。」

現在的協議需要真的能賺錢，擁有具體商業模式、實際收入、用戶規模與分潤或激勵機制的協議，才能獲得青睞。

Dragonfly 合夥人 Rob Hadick 則補充：「基金的『風控能力』也成為本輪週期的重要決勝關鍵。除了選擇外，適時的進出場與靈活配置，才能在高波動的市場中生存。」

流動性基金的下一站：更敏銳、更果斷

這一輪牛市，對流動性基金而言可以說是相當逆風，種種數據都揭露了主動型基金所面臨的策略失靈與操作挑戰。

隨著市場逐漸從炒作轉向基本面，未來勝出的基金將不再只是單靠風險偏好與押注高槓桿，而是回到代幣選擇、風險控管與流動性配置的真功夫。

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