Sau khi Luna-UST sụp đổ, stablecoin đã hoàn toàn nói lời tạm biệt với kỷ nguyên ổn định, cơ chế CDP (DAI, GHO, crvUSD) một thời đã trở thành hy vọng của toàn thể cộng đồng, nhưng cuối cùng thoát khỏi sự bao vây của USDT/USDC là Ethena và mô hình neo lợi suất mà nó đại diện, vừa tránh được vấn đề hiệu suất vốn thấp do thế chấp quá mức, lại có thể mở ra thị trường DeFi nhờ vào đặc tính lợi suất gốc.
Xét về hệ thống Curve, sau khi mở rộng thị trường DEX dựa vào giao dịch stablecoin, họ đã dần dần tiến vào thị trường cho vay Llama Lend và thị trường stablecoin crvUSD. Tuy nhiên, dưới ánh hào quang của hệ thống Aave, lượng phát hành crvUSD lâu nay vẫn quanh quẩn ở mức khoảng 100 triệu đô la, cơ bản chỉ có thể được coi là nền tảng.
Tuy nhiên, sau khi vòng quay của Ethena/Aave/Pendle được khởi động, dự án mới của Curve là Yield Basis cũng muốn chia sẻ miếng bánh thị trường stablecoin, cũng bắt đầu từ việc cho vay đòn bẩy vòng tròn, nhưng lần này là giao dịch, hy vọng sẽ dùng giao dịch để xóa bỏ bệnh tật của AMM DEX - tổn thất không thường trực (IL, Impermanent Loss).
Chủ nghĩa đơn phương loại bỏ tổn thất không bồi thường
Sản phẩm mới nhất từ Curve, bây giờ BTC của bạn là của tôi, hãy giữ YB của bạn sẵn sàng.
Yield Basis đại diện cho sự phục hưng, trong một dự án, bạn có thể thấy khai thác thanh khoản, khai thác trước, Cuộc chiến Curve, staking, veToken, LP Token và cho vay vòng, có thể nói là tập hợp tinh hoa của sự phát triển DeFi.
Người sáng lập Curve, Michael Egorov, là một trong những người hưởng lợi sớm từ sự phát triển của DEX, đã cải tiến thuật toán AMM cổ điển x*y=k của Uniswap, lần lượt giới thiệu thuật toán stableswap và cryptoswap, nhằm hỗ trợ giao dịch "stablecoin" ổn định hơn và thuật toán tổng quát hiệu quả hơn.
Giao dịch quy mô lớn của stablecoin đã thiết lập Curve như một thị trường "cho vay" trên chuỗi cho các stablecoin sớm như USDC/USDT/DAI, Curve cũng đã trở thành cơ sở hạ tầng trên chuỗi stablecoin quan trọng nhất trong thời kỳ trước Pendle, thậm chí sự sụp đổ của UST cũng trực tiếp xuất phát từ thời điểm rút thanh khoản của Curve.
Trong kinh tế token, mô hình veToken và cơ chế "hối lộ" sau đó của Convex đã khiến veCRV trở thành một tài sản thực sự có tác dụng. Tuy nhiên, sau bốn năm khóa, nỗi khổ của hầu hết những người nắm giữ $CRV là điều không thể nói ra.
Sau khi Pendle và Ethena nổi lên, vị thế thị trường của Curve bị đe dọa, cốt lõi là đối với USDe, việc phòng ngừa đến từ hợp đồng CEX, việc chuyển hướng sử dụng sUSDe để nắm bắt lợi nhuận, tầm quan trọng của giao dịch stablecoin không còn quan trọng nữa.
Cuộc phản công của hệ Curve đầu tiên đến từ Resupply, vào năm 2024 kết hợp với hai ông lớn cổ điển Convex và Yearn Fi, sau đó không có gì bất ngờ xảy ra, Curve đã lần đầu tiên thử nghiệm thất bại.
Resupply gặp sự cố, mặc dù không phải là dự án chính thức của Curve, nhưng gãy xương nối gân, nếu Curve không phản công, thì rất khó để mua một vé đi đến tương lai trong kỷ nguyên stablecoin.
Người trong nghề ra tay, quả thực khác biệt, Yield Basis không nhắm đến stablecoin, cũng không phải thị trường cho vay, mà là vấn đề tổn thất vô hình trong AMM DEX, nhưng trước hết cần tuyên bố: Mục đích thực sự của Yield Basis chưa bao giờ là loại bỏ tổn thất vô hình, mà là nhằm thúc đẩy sự gia tăng mạnh mẽ trong lượng phát hành crvUSD.
Tuy nhiên, vẫn bắt đầu từ cơ chế phát sinh tổn thất không bồi thường, LP (nhà cung cấp thanh khoản) thay thế cho các nhà tạo lập thị trường truyền thống, dưới sự kích thích từ việc chia sẻ phí giao dịch, để cung cấp "thanh khoản hai chiều" cho các cặp giao dịch AMM DEX, chẳng hạn như trong cặp BTC/crvUSD, LP cần cung cấp 1 BTC và 1 crvUSD (giả sử 1BTC = 1USD), lúc này tổng giá trị của LP là 2 USD.
Theo đó, giá của 1 BTC p cũng có thể được biểu diễn bằng y/x, chúng ta quy ước p=y/x, lúc này, nếu giá BTC thay đổi, chẳng hạn tăng 100% lên 2 đô la, thì sẽ xảy ra tình huống chênh lệch giá:
A pool: Các nhà đầu tư chênh lệch giá sẽ sử dụng 1 USD để mua 1 BTC, lúc này LP cần bán BTC để thu về 2 USD.
B Hồ: Bán trong hồ B có giá trị đạt 2 đô la, nhà đầu tư sẽ lời ròng 2-1=1 đô la.
Lợi nhuận của người chênh lệch giá về bản chất chính là tổn thất của LP trong hồ A. Nếu muốn định lượng tổn thất này, có thể tính giá trị của LP sau khi xảy ra chênh lệch giá LP(p) = 2√p (x, y đồng thời được biểu thị bằng p). Tuy nhiên, nếu LP đơn giản nắm giữ 1 BTC và 1 crvUSD, thì coi như không có tổn thất, có thể được biểu diễn là LP~hold~(p) = p + 1.
Theo bất đẳng thức, trong trường hợp p>0 và không bằng 1, luôn có 2√p < p + 1, trong khi thu nhập của nhà đầu tư chênh lệch chủ yếu đến từ tổn thất của LP, vì vậy dưới kích thích lợi ích kinh tế, LP có xu hướng rút lui tính thanh khoản và nắm giữ tiền điện tử, trong khi giao thức AMM phải giữ chân LP thông qua việc chia sẻ phí giao dịch cao hơn và các động lực token, đây cũng là lý do cơ bản mà CEX có thể duy trì ưu thế so với DEX trong lĩnh vực giao dịch giao ngay.
Hình ảnh mô tả: Thiệt hại không bồi thường
Hình ảnh nguồn: @yieldbasis
Thiệt hại vô thưởng vô phạt từ góc độ toàn bộ hệ thống kinh tế trên chuỗi có thể được coi là một "kỳ vọng", LP đã chọn cung cấp tính thanh khoản, do đó không thể yêu cầu nhận được lợi nhuận từ việc nắm giữ, vì vậy, về bản chất, thiệt hại vô thưởng vô phạt nhiều hơn là một tổn thất kế toán, và không nên được coi là một tổn thất kinh tế thực sự, so với việc nắm giữ BTC, LP cũng có thể nhận được phí giao dịch.
Yield Basis không nghĩ như vậy, họ không cố gắng loại bỏ tổn thất dự kiến của LP bằng cách tăng tính thanh khoản hoặc tỷ lệ phí giao dịch, mà bắt đầu từ "hiệu quả tạo lập thị trường". Như đã đề cập trước đó, so với việc nắm giữ p+1, LP với 2√p sẽ không bao giờ vượt qua, nhưng xét về tỷ lệ đầu tư thu được từ 1 đô la, đầu tư ban đầu là 2 đô la, giá hiện tại là 2√p đô la, "tỷ suất lợi nhuận" cho mỗi đô la là 2√p/2 = √p, bạn còn nhớ p là giá của 1 BTC không? Vì vậy, nếu bạn chỉ đơn giản nắm giữ, thì p chính là tỷ suất lợi nhuận tài sản của bạn.
Giả sử khoản đầu tư ban đầu là 2 đô la, thì sau khi tăng 100%, lợi nhuận LP sẽ thay đổi như sau:
2√2 USD (nhà đầu tư sẽ lấy chênh lệch)
√2 USD
Yield Basis từ góc độ tỷ lệ lợi nhuận tài sản, chỉ cần để √p trở thành p là có thể đảm bảo phí giao dịch LP trong khi vẫn giữ lại lợi nhuận từ việc nắm giữ, điều này rất đơn giản, chỉ cần √p². Từ góc độ tài chính, điều này có nghĩa là cần có đòn bẩy cố định 2x, nếu quá cao hoặc quá thấp sẽ làm hỏng hệ thống kinh tế.
Hình ảnh mô tả: So sánh quy mô giá trị LP của p và √p
Hình ảnh nguồn: @zuoyeweb3
Điều này có nghĩa là làm cho 1 BTC phát huy hiệu suất làm thị trường gấp đôi của nó, tự nhiên không có crvUSD tương ứng tham gia phân chia phí giao dịch, BTC chỉ còn lại khả năng tham gia lợi suất so sánh, tức là từ √p biến thành p chính nó.
Dù bạn có tin hay không, nhưng trong tháng 2, Yield Basis đã công bố huy động 500 triệu USD, điều này cho thấy có VC đã tin tưởng.
Tuy nhiên! Việc thêm LP vào thanh khoản phải tương ứng với cặp giao dịch BTC/crvUSD, nếu trong hồ bơi chỉ có BTC thì không thể hoạt động, Llama Lend và crvUSD đã nắm bắt cơ hội, triển khai cơ chế cho vay kép:
Người dùng gửi vào (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Yield Basis) sử dụng 500 BTC để cho vay tương đương 500 crvUSD, lưu ý, lúc này là tương đương, sử dụng cơ chế vay chớp nhoáng, không phải hoàn toàn là CDP (thường khoảng 200% tỷ lệ thế chấp)
YB sẽ gửi 500BTC/500 crvUSD vào bể giao dịch BTC/crvUSD tương ứng của Curve và đúc thành $ybBTC đại diện cho phần chia sẻ.
YB sẽ dùng phần LP trị giá 1000U làm tài sản thế chấp để vay 500 crvUSD thông qua cơ chế CDP của Llama Lend và trả lại khoản vay ban đầu tương đương.
Người dùng nhận được ybBTC đại diện cho 1000U, Llama Lend nhận được 1000U tài sản thế chấp và xóa bỏ khoản vay tương đương đầu tiên, Pool Curve nhận được 500BTC/500 crvUSD tính thanh khoản.
Hình ảnh mô tả: Quy trình hoạt động YB
Hình ảnh nguồn: @yieldbasis
Cuối cùng, 500 BTC "xóa bỏ" khoản vay của chính mình, và đã nhận được 1000 U phần LP, hiệu ứng đòn bẩy 2x đã đạt được. Nhưng hãy chú ý, khoản vay tương đương được YB cho vay, đóng vai trò là người trung gian quan trọng nhất, về bản chất là YB chịu trách nhiệm cho phần vay 500U còn lại từ Llama Lend, vì vậy YB cũng phải chia sẻ phí giao dịch của Curve.
Nếu người dùng cho rằng 500U BTC có thể tạo ra lợi nhuận phí 1000U, thì điều đó là đúng, nhưng nếu cho rằng tất cả đều dành cho mình, thì có chút không lịch sự. Nói một cách đơn giản, không chỉ là chia đôi, mà ý tưởng của YB nằm ở sự tôn kính từng chi tiết đối với Curve.
Hãy tính toán lợi nhuận ban đầu:
Trong đó, 2x Fee có nghĩa là người dùng đầu tư 500U tương đương BTC có thể tạo ra 1000 U lợi nhuận phí giao dịch, Borrow_APR đại diện cho tỷ lệ của Llama_Lend, Rebalance_Fee đại diện cho chi phí của những người đầu cơ để duy trì đòn bẩy 2x, phần này về cơ bản vẫn phải do LP chi trả.
Hiện tại có một tin tốt và một tin xấu:
• Tin tốt: Toàn bộ thu nhập cho vay từ Llama Lend sẽ trở lại hồ Curve, tương đương với việc tăng lợi nhuận LP một cách thụ động.
• Tin xấu: Phí giao dịch của bể Curve được chia cố định 50% cho chính bể, có nghĩa là LP và YB đều phải chia trong 50% phí giao dịch còn lại.
Tuy nhiên, phí được phân bổ cho veYB là động, thực tế là phải được phân chia động giữa các người nắm giữ ybBTC và veYB, trong đó veYB có một phần chia cố định tối thiểu là 10%. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi tất cả mọi người không đặt cọc ybBTC, họ cũng chỉ có thể nhận được 45% tổng thu nhập ban đầu, trong khi veYB, tức là YB tự thân, có thể nhận được 5% tổng thu nhập.
Kết quả kỳ diệu xuất hiện, ngay cả khi người dùng không staking ybBTC cho YB, họ chỉ có thể nhận 45% phí giao dịch. Nếu chọn staking ybBTC, họ sẽ nhận được YB Token, nhưng phải từ bỏ phí giao dịch. Nếu muốn có cả hai, họ có thể tiếp tục staking YB để đổi lấy veYB, thì có thể nhận được phí giao dịch.
Hình ảnh mô tả: phân chia thu nhập giữa ybBTC và veYB
Hình ảnh nguồn: @yieldbasis
Thiệt hại không bồi thường sẽ không bao giờ biến mất, chỉ đơn giản là sẽ chuyển giao.
YB, ybBTC
Tuy nhiên, nếu bạn muốn có quyền biểu quyết hoàn chỉnh của veYB, tức là cơ chế hối lộ, thì xin chúc mừng bạn, bạn sẽ có thời gian khóa bốn năm. Nếu không, quyền biểu quyết và lợi nhuận sẽ giảm dần theo thời gian staking. Vậy việc khóa bốn năm để nhận lợi nhuận và từ bỏ tính thanh khoản của BTC để có được YB có thực sự đáng giá hay không, thì còn tùy thuộc vào sự cân nhắc của từng cá nhân.
Trước đây đã đề cập, tổn thất không bồi thường là một loại tổn thất ghi sổ, chỉ cần không rút thanh khoản thì đó là lỗ chưa realized, bây giờ kế hoạch loại bỏ YB, về bản chất cũng là "thu nhập ghi sổ", mang lại cho bạn một loại lãi chưa realized được neo giữ, sau đó phát triển hệ thống kinh tế của chính mình.
Bạn muốn sử dụng 500U để tạo ra 1000U thu nhập từ phí giao dịch, YB muốn "khóa" BTC của bạn và bán YB của mình cho bạn.
Đàm phán đa bên ôm lấy bánh đà tăng trưởng
Thời đại lợi nhuận lớn, có ước mơ thì hãy đến.
Dựa trên Curve, sử dụng crvUSD, mặc dù sẽ trao quyền cho $CRV, nhưng cũng mở ra giao thức Yield Basis mới và token $YB, vậy YB sau bốn năm có thể giữ giá trị và tăng giá trị không? E rằng...
Ngoài cơ chế kinh tế phức tạp của Yield Basis, trọng tâm là con đường mở rộng thị trường của crvUSD.
Llama Lend về cơ bản là một phần của Curve, nhưng người sáng lập Curve lại đề xuất phát hành thêm 60 triệu đô la crvUSD để cung cấp thanh khoản ban đầu cho YB, điều này thật sự táo bạo.
Hình ảnh mô tả: YB chưa di chuyển, crvUSD đã phát hành trước.
Nguồn ảnh: @newmichwill
YB sẽ theo kế hoạch mang lại lợi ích cho Curve và các người nắm giữ $veCRV, nhưng cốt lõi là vấn đề định giá và gia tăng giá trị của YB Token, crvUSD thực chất là U, vậy YB có thực sự là tài sản gia tăng giá trị không?
Hơn nữa, nếu xảy ra một sự kiện ReSupply lần nữa, thì chính Curve sẽ bị ảnh hưởng.
Do đó, bài viết này không phân tích mối liên kết giữa YB và Curve cũng như kế hoạch phân chia lợi nhuận, $CRV không phải là một bài học xa xôi, $YB chắc chắn sẽ không có giá trị, lãng phí ký tự là vô nghĩa.
Tuy nhiên, trong việc biện hộ cho việc phát hành thêm của mình, có thể thấy được những ý tưởng kỳ diệu của Michael, BTC mà người dùng gửi vào sẽ "được phát hành thêm" ra crvUSD tương đương, lợi ích là tăng cung crvUSD, mỗi crvUSD sẽ được đưa vào quỹ để kiếm phí giao dịch, đây là một tình huống giao dịch thực tế.
Nhưng về bản chất, phần dự trữ crvUSD này là tương đương chứ không phải thừa. Nếu không thể tăng tỷ lệ dự trữ, thì việc nâng cao hiệu ứng kiếm tiền của crvUSD cũng là một cách. Bạn có nhớ tỷ suất sinh lợi tương đối không?
Theo ý tưởng của Michael, crvUSD được cho vay sẽ phối hợp hiệu quả với các pool giao dịch hiện có, chẳng hạn như wBTC/crvUSD sẽ liên kết với crvUSD/USDC, thúc đẩy khối lượng giao dịch của cái trước và cũng tăng khối lượng giao dịch của cái sau.
Phí giao dịch của cặp crvUSD/USDC sẽ được chia 50% cho người nắm giữ $veCRV, 50% còn lại sẽ được chia cho LP.
Có thể nói, đây là một giả định rất nguy hiểm, crvUSD mà Llama Lend cho YB vay được đề cập ở phần trước là dành riêng cho việc sử dụng trong pool đơn, nhưng các pool như crvUSD/USDC thì không có quyền truy cập, lúc này crvUSD về cơ bản là thiếu dự trữ, một khi giá trị đồng tiền dao động, rất dễ bị các nhà đầu cơ lợi dụng, sau đó là vòng xoáy tử thần quen thuộc, vấn đề với crvUSD sẽ kéo theo YB và Llama Lend, cuối cùng ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái Curve.
Lưu ý rằng crvUSD và YB là liên kết chặt chẽ, 50% tính thanh khoản phát sinh mới phải vào hệ sinh thái YB, crvUSD được phát hành cho YB là tách biệt, nhưng việc sử dụng không tách biệt, đây là điểm rủi ro tiềm ẩn lớn nhất.
Hình ảnh mô tả: Kế hoạch phân chia lợi nhuận Curve
Hình ảnh nguồn: @newmichwill
Kế hoạch mà Michael đưa ra là sử dụng 25% lượng phát hành YB Token để hối lộ cho pool stablecoin giữ độ sâu, điều này đã gần như trở thành một trò đùa. Độ an toàn tài sản: BTC > crvUSD > CRV > YB, khi khủng hoảng xảy ra, YB còn không thể bảo vệ chính mình, thì có thể bảo vệ cái gì?
YB tự phát hành là sản phẩm phân chia phí giao dịch của cặp giao dịch crvUSD/BTC, bạn có nhớ không, Luna-UST cũng như vậy, UST là sản phẩm được đúc tương đương với lượng Luna bị tiêu hủy, hai bên phụ thuộc lẫn nhau, YB Token<>crvUSD cũng tương tự.
Còn có thể giống hơn, theo tính toán của Michael, dựa trên khối lượng giao dịch và hiệu suất giá BTC/USD trong six năm qua, anh ấy tính toán có thể đảm bảo 20% APR và đảm bảo trong thị trường gấu cũng có thể đạt 10% lợi suất, điểm cao nhất của thị trường bò năm 2021 có thể đạt 60%, nếu trao quyền một chút cho crvUSD và scrvUSD, vượt qua USDe và sUSDe không phải là mơ.
Vì khối lượng dữ liệu quá lớn, tôi không có dữ liệu hồi tiếp để xác minh khả năng tính toán của nó, nhưng đừng quên rằng, UST cũng đã đảm bảo lợi nhuận 20%, mô hình Anchor + Abracadabra cũng đã hoạt động khá lâu, liệu sự kết hợp YB+Curve+crvUSD có khác biệt gì không.
Ít nhất, UST đã mua BTC điên cuồng làm dự trữ trước khi sụp đổ, YB thì trực tiếp dựa vào BTC để làm dự trữ đòn bẩy, cũng được coi là một bước tiến lớn.
Quên đi là phản bội.
Từ Ethena, các dự án trên chuỗi mới bắt đầu tìm kiếm lợi nhuận thực sự, chứ không chỉ nhìn vào tỷ lệ mơ mộng thị trường.
Ethena sử dụng CEX để phòng ngừa ETH nhằm thu lợi nhuận, phân phối lợi nhuận thông qua sUSDe, sử dụng chiến lược quỹ $ENA để duy trì niềm tin của các nhà đầu tư lớn và tổ chức, nhiều bên linh hoạt mới giữ vững được lượng phát hành USDe lên tới hàng tỷ đô la.
YB muốn tìm kiếm lợi nhuận giao dịch thực sự, điều này không có vấn đề gì, nhưng chênh lệch giá và cho vay không giống nhau, giao dịch có tính tức thời cao hơn, mỗi đồng crvUSD đều là khoản nợ chung giữa YB và Curve, và tài sản thế chấp cũng là được vay từ người dùng, vốn tự có gần như bằng không.
crvUSD hiện tại có lượng phát hành rất ít, trong giai đoạn đầu duy trì tăng trưởng và tỷ lệ hoàn vốn 20% không khó, nhưng một khi quy mô mở rộng, việc giá YB tăng, biến động giá BTC, và khả năng nắm bắt giá trị của crvUSD giảm sẽ gây ra áp lực bán lớn.
Đô la Mỹ là tiền tệ không có neo, crvUSD cũng sắp trở thành như vậy.
Tuy nhiên, rủi ro tính chất lồng ghép của DeFi đã được định giá trong rủi ro hệ thống tổng thể trên chuỗi, vì vậy rủi ro đối với tất cả mọi người không còn là rủi ro, ngược lại những người không tham gia sẽ bị động gánh chịu thiệt hại từ sự sụp đổ.
Kết luận
Thế giới sẽ cho một người cơ hội tỏa sáng, người có thể nắm bắt được mới là anh hùng.
Yield Basis của tài chính truyền thống là lợi suất trái phiếu Mỹ, vậy Yield Basis trên chuỗi có phải là BTC/crvUSD không?
Logic của YB có thể tồn tại khi giao dịch trên chuỗi đủ lớn, đặc biệt là khối lượng giao dịch của Curve rất lớn, trong trường hợp này, việc loại bỏ tổn thất không bù đắp mới có ý nghĩa, có thể so sánh như sau:
• Sản lượng điện bằng lượng điện tiêu thụ, không có "điện" đứng yên, tức thì sử dụng.
• Khối lượng giao dịch bằng giá trị thị trường, mỗi đồng token đều đang lưu thông, có thể mua và bán ngay lập tức.
Chỉ trong giao dịch liên tục và đầy đủ, giá BTC mới có thể được phát hiện, logic giá trị của crvUSD mới có thể khép kín, tăng phát hành từ vay BTC, có lợi nhuận từ giao dịch BTC, tôi tin tưởng vào sự tăng trưởng dài hạn của BTC.
BTC là CMB (Cosmic Microwave Background, Bức xạ vi sóng vũ trụ) của vũ trụ tiền điện tử, sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, miễn là nhân loại không muốn khởi động lại trật tự thế giới bằng cách cách mạng hoặc chiến tranh hạt nhân, xu hướng tổng thể của BTC sẽ tăng lên, không phải vì có nhiều sự đồng thuận hơn về giá trị của BTC, mà là vì sự tin tưởng vào đồng đô la và tất cả các loại tiền pháp định đang bị lạm phát.
Tôi chỉ tin tưởng một cách trung bình vào năng lực kỹ thuật của đội ngũ Curve, sau ReSupply tôi có sự nghi ngờ sâu sắc về mức độ đạo đức của họ, nhưng cũng rất khó có đội ngũ nào khác dám thử nghiệm theo hướng này, thật không đành lòng khi tiền chảy đi, những người liên quan chịu tổn thất không công.
UST đã điên cuồng mua BTC trước khi sụp đổ, trong khi dự trữ USDe dao động đã chuyển sang USDC, Sky thì càng điên cuồng ôm lấy trái phiếu chính phủ, lần này, chúc Yield Basis gặp nhiều may mắn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Phần tiếp theo của âm mưu Curve, mô hình lợi nhuận Stablecoin Yield Basis mới
Tác giả: Tổ gia Oai cổ sơn
Sau khi Luna-UST sụp đổ, stablecoin đã hoàn toàn nói lời tạm biệt với kỷ nguyên ổn định, cơ chế CDP (DAI, GHO, crvUSD) một thời đã trở thành hy vọng của toàn thể cộng đồng, nhưng cuối cùng thoát khỏi sự bao vây của USDT/USDC là Ethena và mô hình neo lợi suất mà nó đại diện, vừa tránh được vấn đề hiệu suất vốn thấp do thế chấp quá mức, lại có thể mở ra thị trường DeFi nhờ vào đặc tính lợi suất gốc.
Xét về hệ thống Curve, sau khi mở rộng thị trường DEX dựa vào giao dịch stablecoin, họ đã dần dần tiến vào thị trường cho vay Llama Lend và thị trường stablecoin crvUSD. Tuy nhiên, dưới ánh hào quang của hệ thống Aave, lượng phát hành crvUSD lâu nay vẫn quanh quẩn ở mức khoảng 100 triệu đô la, cơ bản chỉ có thể được coi là nền tảng.
Tuy nhiên, sau khi vòng quay của Ethena/Aave/Pendle được khởi động, dự án mới của Curve là Yield Basis cũng muốn chia sẻ miếng bánh thị trường stablecoin, cũng bắt đầu từ việc cho vay đòn bẩy vòng tròn, nhưng lần này là giao dịch, hy vọng sẽ dùng giao dịch để xóa bỏ bệnh tật của AMM DEX - tổn thất không thường trực (IL, Impermanent Loss).
Chủ nghĩa đơn phương loại bỏ tổn thất không bồi thường
Sản phẩm mới nhất từ Curve, bây giờ BTC của bạn là của tôi, hãy giữ YB của bạn sẵn sàng.
Yield Basis đại diện cho sự phục hưng, trong một dự án, bạn có thể thấy khai thác thanh khoản, khai thác trước, Cuộc chiến Curve, staking, veToken, LP Token và cho vay vòng, có thể nói là tập hợp tinh hoa của sự phát triển DeFi.
Người sáng lập Curve, Michael Egorov, là một trong những người hưởng lợi sớm từ sự phát triển của DEX, đã cải tiến thuật toán AMM cổ điển x*y=k của Uniswap, lần lượt giới thiệu thuật toán stableswap và cryptoswap, nhằm hỗ trợ giao dịch "stablecoin" ổn định hơn và thuật toán tổng quát hiệu quả hơn.
Giao dịch quy mô lớn của stablecoin đã thiết lập Curve như một thị trường "cho vay" trên chuỗi cho các stablecoin sớm như USDC/USDT/DAI, Curve cũng đã trở thành cơ sở hạ tầng trên chuỗi stablecoin quan trọng nhất trong thời kỳ trước Pendle, thậm chí sự sụp đổ của UST cũng trực tiếp xuất phát từ thời điểm rút thanh khoản của Curve.
Trong kinh tế token, mô hình veToken và cơ chế "hối lộ" sau đó của Convex đã khiến veCRV trở thành một tài sản thực sự có tác dụng. Tuy nhiên, sau bốn năm khóa, nỗi khổ của hầu hết những người nắm giữ $CRV là điều không thể nói ra.
Sau khi Pendle và Ethena nổi lên, vị thế thị trường của Curve bị đe dọa, cốt lõi là đối với USDe, việc phòng ngừa đến từ hợp đồng CEX, việc chuyển hướng sử dụng sUSDe để nắm bắt lợi nhuận, tầm quan trọng của giao dịch stablecoin không còn quan trọng nữa.
Cuộc phản công của hệ Curve đầu tiên đến từ Resupply, vào năm 2024 kết hợp với hai ông lớn cổ điển Convex và Yearn Fi, sau đó không có gì bất ngờ xảy ra, Curve đã lần đầu tiên thử nghiệm thất bại.
Resupply gặp sự cố, mặc dù không phải là dự án chính thức của Curve, nhưng gãy xương nối gân, nếu Curve không phản công, thì rất khó để mua một vé đi đến tương lai trong kỷ nguyên stablecoin.
Người trong nghề ra tay, quả thực khác biệt, Yield Basis không nhắm đến stablecoin, cũng không phải thị trường cho vay, mà là vấn đề tổn thất vô hình trong AMM DEX, nhưng trước hết cần tuyên bố: Mục đích thực sự của Yield Basis chưa bao giờ là loại bỏ tổn thất vô hình, mà là nhằm thúc đẩy sự gia tăng mạnh mẽ trong lượng phát hành crvUSD.
Tuy nhiên, vẫn bắt đầu từ cơ chế phát sinh tổn thất không bồi thường, LP (nhà cung cấp thanh khoản) thay thế cho các nhà tạo lập thị trường truyền thống, dưới sự kích thích từ việc chia sẻ phí giao dịch, để cung cấp "thanh khoản hai chiều" cho các cặp giao dịch AMM DEX, chẳng hạn như trong cặp BTC/crvUSD, LP cần cung cấp 1 BTC và 1 crvUSD (giả sử 1BTC = 1USD), lúc này tổng giá trị của LP là 2 USD.
Theo đó, giá của 1 BTC p cũng có thể được biểu diễn bằng y/x, chúng ta quy ước p=y/x, lúc này, nếu giá BTC thay đổi, chẳng hạn tăng 100% lên 2 đô la, thì sẽ xảy ra tình huống chênh lệch giá:
A pool: Các nhà đầu tư chênh lệch giá sẽ sử dụng 1 USD để mua 1 BTC, lúc này LP cần bán BTC để thu về 2 USD.
B Hồ: Bán trong hồ B có giá trị đạt 2 đô la, nhà đầu tư sẽ lời ròng 2-1=1 đô la.
Lợi nhuận của người chênh lệch giá về bản chất chính là tổn thất của LP trong hồ A. Nếu muốn định lượng tổn thất này, có thể tính giá trị của LP sau khi xảy ra chênh lệch giá LP(p) = 2√p (x, y đồng thời được biểu thị bằng p). Tuy nhiên, nếu LP đơn giản nắm giữ 1 BTC và 1 crvUSD, thì coi như không có tổn thất, có thể được biểu diễn là LP~hold~(p) = p + 1.
Theo bất đẳng thức, trong trường hợp p>0 và không bằng 1, luôn có 2√p < p + 1, trong khi thu nhập của nhà đầu tư chênh lệch chủ yếu đến từ tổn thất của LP, vì vậy dưới kích thích lợi ích kinh tế, LP có xu hướng rút lui tính thanh khoản và nắm giữ tiền điện tử, trong khi giao thức AMM phải giữ chân LP thông qua việc chia sẻ phí giao dịch cao hơn và các động lực token, đây cũng là lý do cơ bản mà CEX có thể duy trì ưu thế so với DEX trong lĩnh vực giao dịch giao ngay.
Hình ảnh mô tả: Thiệt hại không bồi thường
Hình ảnh nguồn: @yieldbasis
Thiệt hại vô thưởng vô phạt từ góc độ toàn bộ hệ thống kinh tế trên chuỗi có thể được coi là một "kỳ vọng", LP đã chọn cung cấp tính thanh khoản, do đó không thể yêu cầu nhận được lợi nhuận từ việc nắm giữ, vì vậy, về bản chất, thiệt hại vô thưởng vô phạt nhiều hơn là một tổn thất kế toán, và không nên được coi là một tổn thất kinh tế thực sự, so với việc nắm giữ BTC, LP cũng có thể nhận được phí giao dịch.
Yield Basis không nghĩ như vậy, họ không cố gắng loại bỏ tổn thất dự kiến của LP bằng cách tăng tính thanh khoản hoặc tỷ lệ phí giao dịch, mà bắt đầu từ "hiệu quả tạo lập thị trường". Như đã đề cập trước đó, so với việc nắm giữ p+1, LP với 2√p sẽ không bao giờ vượt qua, nhưng xét về tỷ lệ đầu tư thu được từ 1 đô la, đầu tư ban đầu là 2 đô la, giá hiện tại là 2√p đô la, "tỷ suất lợi nhuận" cho mỗi đô la là 2√p/2 = √p, bạn còn nhớ p là giá của 1 BTC không? Vì vậy, nếu bạn chỉ đơn giản nắm giữ, thì p chính là tỷ suất lợi nhuận tài sản của bạn.
Giả sử khoản đầu tư ban đầu là 2 đô la, thì sau khi tăng 100%, lợi nhuận LP sẽ thay đổi như sau:
2√2 USD (nhà đầu tư sẽ lấy chênh lệch)
√2 USD
Yield Basis từ góc độ tỷ lệ lợi nhuận tài sản, chỉ cần để √p trở thành p là có thể đảm bảo phí giao dịch LP trong khi vẫn giữ lại lợi nhuận từ việc nắm giữ, điều này rất đơn giản, chỉ cần √p². Từ góc độ tài chính, điều này có nghĩa là cần có đòn bẩy cố định 2x, nếu quá cao hoặc quá thấp sẽ làm hỏng hệ thống kinh tế.
Hình ảnh mô tả: So sánh quy mô giá trị LP của p và √p
Hình ảnh nguồn: @zuoyeweb3
Điều này có nghĩa là làm cho 1 BTC phát huy hiệu suất làm thị trường gấp đôi của nó, tự nhiên không có crvUSD tương ứng tham gia phân chia phí giao dịch, BTC chỉ còn lại khả năng tham gia lợi suất so sánh, tức là từ √p biến thành p chính nó.
Dù bạn có tin hay không, nhưng trong tháng 2, Yield Basis đã công bố huy động 500 triệu USD, điều này cho thấy có VC đã tin tưởng.
Tuy nhiên! Việc thêm LP vào thanh khoản phải tương ứng với cặp giao dịch BTC/crvUSD, nếu trong hồ bơi chỉ có BTC thì không thể hoạt động, Llama Lend và crvUSD đã nắm bắt cơ hội, triển khai cơ chế cho vay kép:
Người dùng gửi vào (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Yield Basis) sử dụng 500 BTC để cho vay tương đương 500 crvUSD, lưu ý, lúc này là tương đương, sử dụng cơ chế vay chớp nhoáng, không phải hoàn toàn là CDP (thường khoảng 200% tỷ lệ thế chấp)
YB sẽ gửi 500BTC/500 crvUSD vào bể giao dịch BTC/crvUSD tương ứng của Curve và đúc thành $ybBTC đại diện cho phần chia sẻ.
YB sẽ dùng phần LP trị giá 1000U làm tài sản thế chấp để vay 500 crvUSD thông qua cơ chế CDP của Llama Lend và trả lại khoản vay ban đầu tương đương.
Người dùng nhận được ybBTC đại diện cho 1000U, Llama Lend nhận được 1000U tài sản thế chấp và xóa bỏ khoản vay tương đương đầu tiên, Pool Curve nhận được 500BTC/500 crvUSD tính thanh khoản.
Hình ảnh mô tả: Quy trình hoạt động YB
Hình ảnh nguồn: @yieldbasis
Cuối cùng, 500 BTC "xóa bỏ" khoản vay của chính mình, và đã nhận được 1000 U phần LP, hiệu ứng đòn bẩy 2x đã đạt được. Nhưng hãy chú ý, khoản vay tương đương được YB cho vay, đóng vai trò là người trung gian quan trọng nhất, về bản chất là YB chịu trách nhiệm cho phần vay 500U còn lại từ Llama Lend, vì vậy YB cũng phải chia sẻ phí giao dịch của Curve.
Nếu người dùng cho rằng 500U BTC có thể tạo ra lợi nhuận phí 1000U, thì điều đó là đúng, nhưng nếu cho rằng tất cả đều dành cho mình, thì có chút không lịch sự. Nói một cách đơn giản, không chỉ là chia đôi, mà ý tưởng của YB nằm ở sự tôn kính từng chi tiết đối với Curve.
Hãy tính toán lợi nhuận ban đầu:
Trong đó, 2x Fee có nghĩa là người dùng đầu tư 500U tương đương BTC có thể tạo ra 1000 U lợi nhuận phí giao dịch, Borrow_APR đại diện cho tỷ lệ của Llama_Lend, Rebalance_Fee đại diện cho chi phí của những người đầu cơ để duy trì đòn bẩy 2x, phần này về cơ bản vẫn phải do LP chi trả.
Hiện tại có một tin tốt và một tin xấu:
• Tin tốt: Toàn bộ thu nhập cho vay từ Llama Lend sẽ trở lại hồ Curve, tương đương với việc tăng lợi nhuận LP một cách thụ động.
• Tin xấu: Phí giao dịch của bể Curve được chia cố định 50% cho chính bể, có nghĩa là LP và YB đều phải chia trong 50% phí giao dịch còn lại.
Tuy nhiên, phí được phân bổ cho veYB là động, thực tế là phải được phân chia động giữa các người nắm giữ ybBTC và veYB, trong đó veYB có một phần chia cố định tối thiểu là 10%. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi tất cả mọi người không đặt cọc ybBTC, họ cũng chỉ có thể nhận được 45% tổng thu nhập ban đầu, trong khi veYB, tức là YB tự thân, có thể nhận được 5% tổng thu nhập.
Kết quả kỳ diệu xuất hiện, ngay cả khi người dùng không staking ybBTC cho YB, họ chỉ có thể nhận 45% phí giao dịch. Nếu chọn staking ybBTC, họ sẽ nhận được YB Token, nhưng phải từ bỏ phí giao dịch. Nếu muốn có cả hai, họ có thể tiếp tục staking YB để đổi lấy veYB, thì có thể nhận được phí giao dịch.
Hình ảnh mô tả: phân chia thu nhập giữa ybBTC và veYB
Hình ảnh nguồn: @yieldbasis
Thiệt hại không bồi thường sẽ không bao giờ biến mất, chỉ đơn giản là sẽ chuyển giao.
YB, ybBTC
Tuy nhiên, nếu bạn muốn có quyền biểu quyết hoàn chỉnh của veYB, tức là cơ chế hối lộ, thì xin chúc mừng bạn, bạn sẽ có thời gian khóa bốn năm. Nếu không, quyền biểu quyết và lợi nhuận sẽ giảm dần theo thời gian staking. Vậy việc khóa bốn năm để nhận lợi nhuận và từ bỏ tính thanh khoản của BTC để có được YB có thực sự đáng giá hay không, thì còn tùy thuộc vào sự cân nhắc của từng cá nhân.
Trước đây đã đề cập, tổn thất không bồi thường là một loại tổn thất ghi sổ, chỉ cần không rút thanh khoản thì đó là lỗ chưa realized, bây giờ kế hoạch loại bỏ YB, về bản chất cũng là "thu nhập ghi sổ", mang lại cho bạn một loại lãi chưa realized được neo giữ, sau đó phát triển hệ thống kinh tế của chính mình.
Bạn muốn sử dụng 500U để tạo ra 1000U thu nhập từ phí giao dịch, YB muốn "khóa" BTC của bạn và bán YB của mình cho bạn.
Đàm phán đa bên ôm lấy bánh đà tăng trưởng
Thời đại lợi nhuận lớn, có ước mơ thì hãy đến.
Dựa trên Curve, sử dụng crvUSD, mặc dù sẽ trao quyền cho $CRV, nhưng cũng mở ra giao thức Yield Basis mới và token $YB, vậy YB sau bốn năm có thể giữ giá trị và tăng giá trị không? E rằng...
Ngoài cơ chế kinh tế phức tạp của Yield Basis, trọng tâm là con đường mở rộng thị trường của crvUSD.
Llama Lend về cơ bản là một phần của Curve, nhưng người sáng lập Curve lại đề xuất phát hành thêm 60 triệu đô la crvUSD để cung cấp thanh khoản ban đầu cho YB, điều này thật sự táo bạo.
Hình ảnh mô tả: YB chưa di chuyển, crvUSD đã phát hành trước.
Nguồn ảnh: @newmichwill
YB sẽ theo kế hoạch mang lại lợi ích cho Curve và các người nắm giữ $veCRV, nhưng cốt lõi là vấn đề định giá và gia tăng giá trị của YB Token, crvUSD thực chất là U, vậy YB có thực sự là tài sản gia tăng giá trị không?
Hơn nữa, nếu xảy ra một sự kiện ReSupply lần nữa, thì chính Curve sẽ bị ảnh hưởng.
Do đó, bài viết này không phân tích mối liên kết giữa YB và Curve cũng như kế hoạch phân chia lợi nhuận, $CRV không phải là một bài học xa xôi, $YB chắc chắn sẽ không có giá trị, lãng phí ký tự là vô nghĩa.
Tuy nhiên, trong việc biện hộ cho việc phát hành thêm của mình, có thể thấy được những ý tưởng kỳ diệu của Michael, BTC mà người dùng gửi vào sẽ "được phát hành thêm" ra crvUSD tương đương, lợi ích là tăng cung crvUSD, mỗi crvUSD sẽ được đưa vào quỹ để kiếm phí giao dịch, đây là một tình huống giao dịch thực tế.
Nhưng về bản chất, phần dự trữ crvUSD này là tương đương chứ không phải thừa. Nếu không thể tăng tỷ lệ dự trữ, thì việc nâng cao hiệu ứng kiếm tiền của crvUSD cũng là một cách. Bạn có nhớ tỷ suất sinh lợi tương đối không?
Theo ý tưởng của Michael, crvUSD được cho vay sẽ phối hợp hiệu quả với các pool giao dịch hiện có, chẳng hạn như wBTC/crvUSD sẽ liên kết với crvUSD/USDC, thúc đẩy khối lượng giao dịch của cái trước và cũng tăng khối lượng giao dịch của cái sau.
Phí giao dịch của cặp crvUSD/USDC sẽ được chia 50% cho người nắm giữ $veCRV, 50% còn lại sẽ được chia cho LP.
Có thể nói, đây là một giả định rất nguy hiểm, crvUSD mà Llama Lend cho YB vay được đề cập ở phần trước là dành riêng cho việc sử dụng trong pool đơn, nhưng các pool như crvUSD/USDC thì không có quyền truy cập, lúc này crvUSD về cơ bản là thiếu dự trữ, một khi giá trị đồng tiền dao động, rất dễ bị các nhà đầu cơ lợi dụng, sau đó là vòng xoáy tử thần quen thuộc, vấn đề với crvUSD sẽ kéo theo YB và Llama Lend, cuối cùng ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái Curve.
Lưu ý rằng crvUSD và YB là liên kết chặt chẽ, 50% tính thanh khoản phát sinh mới phải vào hệ sinh thái YB, crvUSD được phát hành cho YB là tách biệt, nhưng việc sử dụng không tách biệt, đây là điểm rủi ro tiềm ẩn lớn nhất.
Hình ảnh mô tả: Kế hoạch phân chia lợi nhuận Curve
Hình ảnh nguồn: @newmichwill
Kế hoạch mà Michael đưa ra là sử dụng 25% lượng phát hành YB Token để hối lộ cho pool stablecoin giữ độ sâu, điều này đã gần như trở thành một trò đùa. Độ an toàn tài sản: BTC > crvUSD > CRV > YB, khi khủng hoảng xảy ra, YB còn không thể bảo vệ chính mình, thì có thể bảo vệ cái gì?
YB tự phát hành là sản phẩm phân chia phí giao dịch của cặp giao dịch crvUSD/BTC, bạn có nhớ không, Luna-UST cũng như vậy, UST là sản phẩm được đúc tương đương với lượng Luna bị tiêu hủy, hai bên phụ thuộc lẫn nhau, YB Token<>crvUSD cũng tương tự.
Còn có thể giống hơn, theo tính toán của Michael, dựa trên khối lượng giao dịch và hiệu suất giá BTC/USD trong six năm qua, anh ấy tính toán có thể đảm bảo 20% APR và đảm bảo trong thị trường gấu cũng có thể đạt 10% lợi suất, điểm cao nhất của thị trường bò năm 2021 có thể đạt 60%, nếu trao quyền một chút cho crvUSD và scrvUSD, vượt qua USDe và sUSDe không phải là mơ.
Vì khối lượng dữ liệu quá lớn, tôi không có dữ liệu hồi tiếp để xác minh khả năng tính toán của nó, nhưng đừng quên rằng, UST cũng đã đảm bảo lợi nhuận 20%, mô hình Anchor + Abracadabra cũng đã hoạt động khá lâu, liệu sự kết hợp YB+Curve+crvUSD có khác biệt gì không.
Ít nhất, UST đã mua BTC điên cuồng làm dự trữ trước khi sụp đổ, YB thì trực tiếp dựa vào BTC để làm dự trữ đòn bẩy, cũng được coi là một bước tiến lớn.
Quên đi là phản bội.
Từ Ethena, các dự án trên chuỗi mới bắt đầu tìm kiếm lợi nhuận thực sự, chứ không chỉ nhìn vào tỷ lệ mơ mộng thị trường.
Ethena sử dụng CEX để phòng ngừa ETH nhằm thu lợi nhuận, phân phối lợi nhuận thông qua sUSDe, sử dụng chiến lược quỹ $ENA để duy trì niềm tin của các nhà đầu tư lớn và tổ chức, nhiều bên linh hoạt mới giữ vững được lượng phát hành USDe lên tới hàng tỷ đô la.
YB muốn tìm kiếm lợi nhuận giao dịch thực sự, điều này không có vấn đề gì, nhưng chênh lệch giá và cho vay không giống nhau, giao dịch có tính tức thời cao hơn, mỗi đồng crvUSD đều là khoản nợ chung giữa YB và Curve, và tài sản thế chấp cũng là được vay từ người dùng, vốn tự có gần như bằng không.
crvUSD hiện tại có lượng phát hành rất ít, trong giai đoạn đầu duy trì tăng trưởng và tỷ lệ hoàn vốn 20% không khó, nhưng một khi quy mô mở rộng, việc giá YB tăng, biến động giá BTC, và khả năng nắm bắt giá trị của crvUSD giảm sẽ gây ra áp lực bán lớn.
Đô la Mỹ là tiền tệ không có neo, crvUSD cũng sắp trở thành như vậy.
Tuy nhiên, rủi ro tính chất lồng ghép của DeFi đã được định giá trong rủi ro hệ thống tổng thể trên chuỗi, vì vậy rủi ro đối với tất cả mọi người không còn là rủi ro, ngược lại những người không tham gia sẽ bị động gánh chịu thiệt hại từ sự sụp đổ.
Kết luận
Thế giới sẽ cho một người cơ hội tỏa sáng, người có thể nắm bắt được mới là anh hùng.
Yield Basis của tài chính truyền thống là lợi suất trái phiếu Mỹ, vậy Yield Basis trên chuỗi có phải là BTC/crvUSD không?
Logic của YB có thể tồn tại khi giao dịch trên chuỗi đủ lớn, đặc biệt là khối lượng giao dịch của Curve rất lớn, trong trường hợp này, việc loại bỏ tổn thất không bù đắp mới có ý nghĩa, có thể so sánh như sau:
• Sản lượng điện bằng lượng điện tiêu thụ, không có "điện" đứng yên, tức thì sử dụng.
• Khối lượng giao dịch bằng giá trị thị trường, mỗi đồng token đều đang lưu thông, có thể mua và bán ngay lập tức.
Chỉ trong giao dịch liên tục và đầy đủ, giá BTC mới có thể được phát hiện, logic giá trị của crvUSD mới có thể khép kín, tăng phát hành từ vay BTC, có lợi nhuận từ giao dịch BTC, tôi tin tưởng vào sự tăng trưởng dài hạn của BTC.
BTC là CMB (Cosmic Microwave Background, Bức xạ vi sóng vũ trụ) của vũ trụ tiền điện tử, sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, miễn là nhân loại không muốn khởi động lại trật tự thế giới bằng cách cách mạng hoặc chiến tranh hạt nhân, xu hướng tổng thể của BTC sẽ tăng lên, không phải vì có nhiều sự đồng thuận hơn về giá trị của BTC, mà là vì sự tin tưởng vào đồng đô la và tất cả các loại tiền pháp định đang bị lạm phát.
Tôi chỉ tin tưởng một cách trung bình vào năng lực kỹ thuật của đội ngũ Curve, sau ReSupply tôi có sự nghi ngờ sâu sắc về mức độ đạo đức của họ, nhưng cũng rất khó có đội ngũ nào khác dám thử nghiệm theo hướng này, thật không đành lòng khi tiền chảy đi, những người liên quan chịu tổn thất không công.
UST đã điên cuồng mua BTC trước khi sụp đổ, trong khi dự trữ USDe dao động đã chuyển sang USDC, Sky thì càng điên cuồng ôm lấy trái phiếu chính phủ, lần này, chúc Yield Basis gặp nhiều may mắn.