執筆：タイガーリサーチコンパイラ:AididiaoJP、Foresight News概要：ビットコインの機関採用が加速しています：アメリカの401(k)投資チャネルが開放され、ETFと企業が引き続き大規模に蓄積しています。2021年以降の最高の環境：世界の流動性は歴史的な高水準にあり、主要国は利下げモードにある小売主導から機関主導の市場へ：過熱の兆候があるにもかかわらず、機関の買いが下落リスクをしっかりと支えています。世界的流動性拡大、機関の蓄積、そして規制の追い風がビットコインの採用を推進している現在、ビットコイン市場を推進する3つの主要な原動力があります：1) 拡大するグローバル流動性、2) 加速する機関投資家の資本流入、そして 3) 暗号通貨に友好的な規制環境です。この3つの要素が同時に作用し、2021年のブルマーケット以来最も強力な上昇力を生み出しています。ビットコインは前年比で約80%上昇しています。中期的には、この上昇勢いを妨げる要因は限られています。世界的流動性の観点から、注目すべき点は主要経済体のM2通貨供給量が90兆ドルを超え、歴史的な高水準を記録していることです。歴史的に見ると、M2の成長率とビットコインの価格は似たような方向性のパターンを示しており、現在の貨幣拡張が続けば、さらなる価値上昇の余地があります（図表1）。さらに、トランプ大統領が利下げを圧力し、連邦準備制度のハト派的な立場が、過剰流動性が代替資産に流入する道を開き、ビットコインが主要な受益者となった。一方で、機関投資家によるビットコインの蓄積は前例のない速度で進行しています。米国の現物ETFは130万BTCを保有しており、総供給量の約6%を占めています。一方、Strategy(MSTR)は629,376BTC（価値712億ドル）を保有しています。重要なのは、これらの購入行動が一過性の取引ではなく、構造的な戦略を表しているということです。Strategyは転換社債を発行することで継続的な購入を行っており、特に新たな需要層が形成されていることを示しています。さらに、トランプ政権が8月7日に発表した行政命令は、状況を変える要因を代表しています。401(k) 退職口座にビットコイン投資を開放することは、8.9兆ドルの資本プールに達する可能性を意味します。たとえ保守的に1%を配分しても、890億ドル、つまりビットコインの現在の時価総額の約4%に相当します。401(k) の資金が長期保有される特性を考慮すると、この発展は価格の上昇を助けるだけでなく、ボラティリティの低下にも寄与するはずです。これは、ビットコインが投機的な資産から明確に機関のコアポジションに変わることを示しています。機関が取引量を促進し、小売活動が減少しているビットコインネットワークは現在、大口投資家を中心に再編成されています。2024年10月の1日あたりの取引件数は66万件から41%減少し、2025年3月には38.8万件に達しましたが、実際には1件あたりのビットコイン送金量は増加しました。Strategyのような機関からの大口取引の増加が平均取引規模を拡大させています。これはビットコインネットワークが「小口高頻度」から「大口低頻度」の取引モデルに移行していることを示しています（図表2）。しかし、ファンダメンタル指標は不均衡な成長を示しています。機関の再編成が明らかにビットコインネットワークの価値を押し上げている一方で、取引件数やアクティブユーザー数はまだ回復していません（図表3）。基本的な状況の改善は、BTCFi（ビットコインに基づく分散型金融サービス）やその他の取り組みを通じてエコシステムを活性化する必要がありますが、これらはまだ初期の発展段階にあり、有意義な影響を与えるまでには時間がかかります。買われすぎだが、機関が底のサポートを提供しているオンチェーン指標は一部の過熱信号を示していますが、大きな下方リスクは依然として限られています。MVRV-Z指標（投資者の平均コストベースに対する現在の価格を測定）は2.49の過熱領域にあり、最近2.7まで急上昇し、最近の回調の可能性を警告しています（図表4）。しかし、aSOPR（1.019、投資家の実現された利益と損失を追跡）と NUPL（0.558、市場全体の未実現利益と損失を測定）はどちらも安定した領域に留まっており、市場全体の健康を示しています（図表 5、6）。要するに、現在の価格は平均コストベース（MVRV-Z）に対して高めですが、実際の売却は適度な利益水準（aSOPR）で行われており、市場全体は過剰利益区域（NUPL）には達していません。このダイナミクスを支えているのは機関の購買力です。ETFや戦略系の団体からの継続的な蓄積が堅固な価格支持を提供しています。短期的には調整が見られるかもしれませんが、トレンドの反転はあまり可能性がないようです。価格目標は190,000ドルで、67%の潜在的な上昇余地があります私たちのTVM（時間価値モデル）アプローチは、以下のフレームワークを通じて19万ドルの目標価格を導き出します：私たちは13.5万ドルの基準価格を設定し（現在の価格から極端な恐怖と貪欲の感情を除外）、その後、+3.5%のファンダメンタル指標の乗数と+35%のマクロ指標の乗数を適用します。ファンダメンタル指標の乗数はネットワークの質の改善を反映しています：取引数は減少していますが、取引価値はより高くなっています。マクロ指標の乗数は、3つの強力な力を捉えています：絶え間ない世界的流動性の拡大（例えば、M2は90兆ドルを超えています）、加速する機関の採用（例えば、ETFは130万BTCを保有しています）、そして改善された規制環境（例えば、401(k)資格が8.9兆ドルの資金プールを開放しました）。現在のレベルから見ると、これは67％の上昇ポテンシャルを意味します。目標は攻撃的ですが、これはビットコインが投機的資産から機関投資家のポートフォリオ構成へと移行する過程で起こっている構造的変化を反映しています。
ビットコインは20万通貨に近づくかもしれません。
執筆：タイガーリサーチ
コンパイラ:AididiaoJP、Foresight News
概要：
ビットコインの機関採用が加速しています：アメリカの401(k)投資チャネルが開放され、ETFと企業が引き続き大規模に蓄積しています。
2021年以降の最高の環境：世界の流動性は歴史的な高水準にあり、主要国は利下げモードにある
小売主導から機関主導の市場へ：過熱の兆候があるにもかかわらず、機関の買いが下落リスクをしっかりと支えています。
世界的流動性拡大、機関の蓄積、そして規制の追い風がビットコインの採用を推進している
現在、ビットコイン市場を推進する3つの主要な原動力があります：1) 拡大するグローバル流動性、2) 加速する機関投資家の資本流入、そして 3) 暗号通貨に友好的な規制環境です。この3つの要素が同時に作用し、2021年のブルマーケット以来最も強力な上昇力を生み出しています。ビットコインは前年比で約80%上昇しています。中期的には、この上昇勢いを妨げる要因は限られています。
世界的流動性の観点から、注目すべき点は主要経済体のM2通貨供給量が90兆ドルを超え、歴史的な高水準を記録していることです。歴史的に見ると、M2の成長率とビットコインの価格は似たような方向性のパターンを示しており、現在の貨幣拡張が続けば、さらなる価値上昇の余地があります（図表1）。
さらに、トランプ大統領が利下げを圧力し、連邦準備制度のハト派的な立場が、過剰流動性が代替資産に流入する道を開き、ビットコインが主要な受益者となった。
一方で、機関投資家によるビットコインの蓄積は前例のない速度で進行しています。米国の現物ETFは130万BTCを保有しており、総供給量の約6%を占めています。一方、Strategy(MSTR)は629,376BTC（価値712億ドル）を保有しています。重要なのは、これらの購入行動が一過性の取引ではなく、構造的な戦略を表しているということです。Strategyは転換社債を発行することで継続的な購入を行っており、特に新たな需要層が形成されていることを示しています。
さらに、トランプ政権が8月7日に発表した行政命令は、状況を変える要因を代表しています。401(k) 退職口座にビットコイン投資を開放することは、8.9兆ドルの資本プールに達する可能性を意味します。たとえ保守的に1%を配分しても、890億ドル、つまりビットコインの現在の時価総額の約4%に相当します。401(k) の資金が長期保有される特性を考慮すると、この発展は価格の上昇を助けるだけでなく、ボラティリティの低下にも寄与するはずです。これは、ビットコインが投機的な資産から明確に機関のコアポジションに変わることを示しています。
機関が取引量を促進し、小売活動が減少している
ビットコインネットワークは現在、大口投資家を中心に再編成されています。2024年10月の1日あたりの取引件数は66万件から41%減少し、2025年3月には38.8万件に達しましたが、実際には1件あたりのビットコイン送金量は増加しました。Strategyのような機関からの大口取引の増加が平均取引規模を拡大させています。これはビットコインネットワークが「小口高頻度」から「大口低頻度」の取引モデルに移行していることを示しています（図表2）。
しかし、ファンダメンタル指標は不均衡な成長を示しています。機関の再編成が明らかにビットコインネットワークの価値を押し上げている一方で、取引件数やアクティブユーザー数はまだ回復していません（図表3）。
基本的な状況の改善は、BTCFi（ビットコインに基づく分散型金融サービス）やその他の取り組みを通じてエコシステムを活性化する必要がありますが、これらはまだ初期の発展段階にあり、有意義な影響を与えるまでには時間がかかります。
買われすぎだが、機関が底のサポートを提供している
オンチェーン指標は一部の過熱信号を示していますが、大きな下方リスクは依然として限られています。MVRV-Z指標（投資者の平均コストベースに対する現在の価格を測定）は2.49の過熱領域にあり、最近2.7まで急上昇し、最近の回調の可能性を警告しています（図表4）。
しかし、aSOPR（1.019、投資家の実現された利益と損失を追跡）と NUPL（0.558、市場全体の未実現利益と損失を測定）はどちらも安定した領域に留まっており、市場全体の健康を示しています（図表 5、6）。
要するに、現在の価格は平均コストベース（MVRV-Z）に対して高めですが、実際の売却は適度な利益水準（aSOPR）で行われており、市場全体は過剰利益区域（NUPL）には達していません。
このダイナミクスを支えているのは機関の購買力です。ETFや戦略系の団体からの継続的な蓄積が堅固な価格支持を提供しています。短期的には調整が見られるかもしれませんが、トレンドの反転はあまり可能性がないようです。
価格目標は190,000ドルで、67%の潜在的な上昇余地があります
私たちのTVM（時間価値モデル）アプローチは、以下のフレームワークを通じて19万ドルの目標価格を導き出します：私たちは13.5万ドルの基準価格を設定し（現在の価格から極端な恐怖と貪欲の感情を除外）、その後、+3.5%のファンダメンタル指標の乗数と+35%のマクロ指標の乗数を適用します。
ファンダメンタル指標の乗数はネットワークの質の改善を反映しています：取引数は減少していますが、取引価値はより高くなっています。マクロ指標の乗数は、3つの強力な力を捉えています：絶え間ない世界的流動性の拡大（例えば、M2は90兆ドルを超えています）、加速する機関の採用（例えば、ETFは130万BTCを保有しています）、そして改善された規制環境（例えば、401(k)資格が8.9兆ドルの資金プールを開放しました）。
現在のレベルから見ると、これは67％の上昇ポテンシャルを意味します。目標は攻撃的ですが、これはビットコインが投機的資産から機関投資家のポートフォリオ構成へと移行する過程で起こっている構造的変化を反映しています。